21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黃子瀟 深圳報(bào)道
在全球步入低利率周期的背景下，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)需要重新審視傳統(tǒng)策略，探索新的資產(chǎn)配置思路。
在出席2025年灣區(qū)財(cái)富大會(huì)的圓桌討論后，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)亞洲資產(chǎn)配置主管胡俊禮接受了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的專訪。
11月以來(lái)，海外科技股經(jīng)歷了一輪下跌，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)AI概念股估值過(guò)高的擔(dān)憂。而胡俊禮認(rèn)為，當(dāng)前科技巨頭的估值遠(yuǎn)低于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，AI驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新仍是未來(lái)一年全球股市的重要?jiǎng)恿Γㄗh在“技術(shù)賦能層、智能層及應(yīng)用層”進(jìn)行多元化布局。
他進(jìn)一步表示，當(dāng)前瑞銀等國(guó)際資管機(jī)構(gòu)主要關(guān)注三個(gè)問(wèn)題，一是環(huán)球政策的不確定性，二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，三是國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)與供應(yīng)鏈重塑進(jìn)程。
作為亞洲資產(chǎn)配置主管，他表示，目前看好境外中國(guó)股票、境內(nèi)中國(guó)高息股票，以及新加坡、印度、印尼股市。
另一方面，選擇相關(guān)性較低的資產(chǎn)，是實(shí)現(xiàn)分散投資、多元配置的前提條件。胡俊禮認(rèn)為，2025年以來(lái)中國(guó)資產(chǎn)與海外資產(chǎn)的相關(guān)性整體呈下降趨勢(shì)，其推動(dòng)力包括流動(dòng)性的充裕和科技創(chuàng)新的加速。
在對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置上，他認(rèn)為目前中國(guó)科技板塊“最具吸引力”，因其盈利增長(zhǎng)、估值合理，看好在云計(jì)算、電商、人工智能、數(shù)字基建等細(xì)分賽道的領(lǐng)先企業(yè)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：據(jù)瑞銀觀察，2025年以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)和海外資產(chǎn)的相關(guān)性是上升還是下降？
胡俊禮：2025年以來(lái)中國(guó)資產(chǎn)與海外資產(chǎn)的相關(guān)性整體呈下降趨勢(shì)。充裕的流動(dòng)性和加速的創(chuàng)新推動(dòng)了中國(guó)股市的強(qiáng)勁反彈。人工智能和科技已成為中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。科技板塊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和外部沖擊的韌性不斷增強(qiáng)。
同時(shí)，政府加快推動(dòng)科技自主和創(chuàng)新，研發(fā)投入持續(xù)提升，數(shù)字產(chǎn)業(yè)在GDP占比也在不斷上升。中國(guó)正積極推動(dòng)貿(mào)易關(guān)系多元化，拓展除美國(guó)以外的國(guó)際合作，并加快“走出去”戰(zhàn)略步伐，對(duì)新興市場(chǎng)的直接投資和貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)。
此外，國(guó)內(nèi)正在推進(jìn)“反內(nèi)卷”行動(dòng)，有望緩解產(chǎn)能過(guò)剩和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，充裕的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和企業(yè)盈利的回升有望持續(xù)為中國(guó)股市提供動(dòng)力。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：近期，投資者對(duì)海外的AI概念股估值過(guò)高的擔(dān)憂加劇，瑞銀如何看待未來(lái)一年趨勢(shì)？
胡俊禮：當(dāng)前科技巨頭的估值遠(yuǎn)低于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，市場(chǎng)更加理性。目前科技巨頭的市盈率約為30倍，而1999年市場(chǎng)龍頭曾超過(guò)80倍。我們認(rèn)為，AI驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新仍是未來(lái)一年全球股市的重要?jiǎng)恿ΑI資本開(kāi)支持續(xù)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到5710億美元，顯示企業(yè)對(duì)該領(lǐng)域的長(zhǎng)期投入；大型科技公司資金實(shí)力雄厚，融資結(jié)構(gòu)健康；同時(shí)，AI商業(yè)化正在加速，云平臺(tái)收入增長(zhǎng)明顯，企業(yè)也實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)力提升。綜合來(lái)看，我們建議在“技術(shù)賦能層、智能層及應(yīng)用層”進(jìn)行多元化布局，以捕捉增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，并在不斷演變的科技格局中有效管理風(fēng)險(xiǎn)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：從新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)來(lái)看，目前看好亞洲哪些地區(qū)細(xì)分市場(chǎng)？
胡俊禮：亞洲股票方面，我們看好境外中國(guó)股票，境內(nèi)中國(guó)高息股票，同時(shí)看好新加坡、印度和印尼股市。
境外中國(guó)股票以科技創(chuàng)新和政策支持為主線，且具備盈利強(qiáng)勁、流動(dòng)性充裕、估值合理等多重優(yōu)勢(shì)。境內(nèi)中國(guó)高息股票的板塊提供優(yōu)質(zhì)收入，在利率低的環(huán)境有持續(xù)需求。
其他亞洲市場(chǎng)方面，新加坡通過(guò)提升股東價(jià)值的舉措，預(yù)計(jì)將持續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)性估值提升；印度受益于內(nèi)需復(fù)蘇、基礎(chǔ)設(shè)施投資加速和企業(yè)盈利周期回升。
債券方面，我們看好亞洲信用債和亞洲本幣債。亞洲信用債受益于良好的亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年回報(bào)率將在5％-6%區(qū)間。亞洲本幣債主要受益于約4%的票息收益，以及在美元走弱背景下的匯率升值潛力。
我們建議采用分散化貨幣籃子策略，有助于降低單一貨幣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)把握區(qū)域整體機(jī)會(huì)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：近期A股多次觸及4000點(diǎn)，哪些主線值得關(guān)注？瑞銀CIO也在7月份的亞洲年中展望中指出，中國(guó)科技板塊“具吸引力”，目前的最新看法如何？
胡俊禮：目前我們認(rèn)為中國(guó)科技板塊“最具吸引力”。
一是盈利增長(zhǎng)。中國(guó)科技板塊正迎來(lái)一個(gè)由技術(shù)進(jìn)步、政策支持和本土化趨勢(shì)共同推動(dòng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)階段。板塊盈利在2026年有望增長(zhǎng)37%，有可能成為全球增長(zhǎng)最快的股票板塊。
二是估值合理：雖然今年以來(lái)板塊表現(xiàn)突出，但中國(guó)科技的估值依然具有吸引力，不僅低于全球同類公司，也低于自身歷史水平，因此我們認(rèn)為其具備進(jìn)一步估值提升的空間。
在細(xì)分賽道上，我們看好在云計(jì)算、電商、人工智能和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位的企業(yè)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：作為外資機(jī)構(gòu)，談?wù)勀壳皣?guó)際投資機(jī)構(gòu)主要關(guān)注哪些問(wèn)題？
胡俊禮: 一是環(huán)球政策的不確定性。隨著全球貿(mào)易政策、地緣政治的相互作用加劇，這不僅影響跨境資本流動(dòng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)，也加大了全球資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。
二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著美國(guó)、歐洲、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口老齡化加劇，政府支出持續(xù)攀升，若缺乏有力改革，“金融壓制”政策（更高通脹容忍度與收益率曲線管理）可能成為常態(tài)。
三是國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)與供應(yīng)鏈重塑。新興大國(guó)與傳統(tǒng)強(qiáng)國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，尤其是在前沿科技領(lǐng)域。全球供應(yīng)鏈也正在向亞太地區(qū)，尤其是東盟等地多元化轉(zhuǎn)移。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：今年年中以來(lái)，人民幣持續(xù)升值，美元相對(duì)走弱。瑞銀如何評(píng)估匯率變化對(duì)資金南北流向的影響？
胡俊禮: 匯率展望方面，2025年人民幣兌美元匯率走強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在2026年延續(xù)，主要受益于外部環(huán)境改善、央行引導(dǎo)人民幣中間價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)、高企的境內(nèi)外匯存款持續(xù)轉(zhuǎn)換，以及經(jīng)常賬戶保持韌性等多重因素的支持。
通過(guò)港股通，內(nèi)地機(jī)構(gòu)成為港股的主要買(mǎi)家，尤其是在人工智能和科技板塊。我們已經(jīng)看到港股通資金流入創(chuàng)下新高，年內(nèi)凈流入已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億港幣，成為推動(dòng)港股流動(dòng)性增加的重要因素。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：年初你曾表示，港股、美股上市的中概科技股仍有上漲空間，目前是否維持這一觀點(diǎn)？
胡俊禮：是的，我們?nèi)匀痪S持對(duì)中國(guó)科技股的積極觀點(diǎn)。
2025年中國(guó)科技板塊創(chuàng)新步伐加快，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)取得顯著突破。新一代中國(guó)AI模型展現(xiàn)出技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，政策支持也持續(xù)增強(qiáng)了行業(yè)生態(tài)的韌性。盡管今年板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，中國(guó)科技板塊的估值仍大幅低于全球同類公司，也低于自身歷史高點(diǎn)，具備進(jìn)一步重估的空間。
我們預(yù)計(jì)2026年行業(yè)盈利將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，有望繼續(xù)推動(dòng)科技股上漲，該板塊在全球股票配置中仍具有較高吸引力。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：最后，請(qǐng)談一談瑞銀理解的“多元策略”是什么？目前傳統(tǒng)的多資產(chǎn)配置策略還有哪些優(yōu)化空間？
胡俊禮：多元化策略根據(jù)長(zhǎng)期回報(bào)目標(biāo)和投資范圍，確定資產(chǎn)配置方案。比如，一個(gè)全球投資的客戶期望6％-7%的長(zhǎng)期年化回報(bào)，可以考慮配置50%股票、50%債券；如果客戶需求是8%-9%的長(zhǎng)期回報(bào)率，可以100%投到全球股票。若客戶可接受犧牲短期流動(dòng)性去換取更高的長(zhǎng)期回報(bào)，可以投資20%-40%到另類資產(chǎn)，包括私募股權(quán)、私募信貸、房地產(chǎn)等。在每個(gè)資產(chǎn)類別中，做到全球分散，定期調(diào)整戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)配置比例。真正做到多元配置，需要龐大的投研團(tuán)隊(duì)，覆蓋全球資產(chǎn)。
本文鏈接：21專訪｜瑞銀胡俊禮：中國(guó)科技板塊估值合理，看好四個(gè)細(xì)分賽道http://m.sq15.cn/show-1-53531-0.html
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