21世紀經濟報道記者雷晨 北京報道
在深交所主板上市僅一年多，PCB龍頭廣合科技（001389.SZ）近期遞表港交所，謀求“A+H”兩地上市。
這家企業(yè)曾是瀕臨破產的工廠，在肖紅星夫婦的帶領下，十年間實現逆襲，如今成為年營收37億元的細分行業(yè)巨頭，為全球前10大服務器制造商中的8家供貨。?
據弗若斯特沙利文數據，以2022-2024年累計收入計算，廣合科技在中國大陸算力服務器PCB制造商中位居榜首，全球排名第三，占據4.9%的全球市場份額。PCB作為“電子產品之母”，是電子設備承載和連接電子元器件的基礎部件。?
然而，高速發(fā)展背后暗藏隱憂。
廣合科技前五大客戶貢獻超六成收入，客戶集中度較高；同時，其應收賬款三年內暴漲83%。
此次沖刺港交所，廣合科技意在推進國際化布局，以應對潛在風險，尋求更廣闊的發(fā)展空間。
截至6月16日收盤，公司A股總市值為245億元。
肖紅星夫婦持股53.81%
廣合科技的實際控制人是肖紅星、劉錦嬋夫婦。截至目前，二人通過臻蘊投資、廣生投資及廣財投資共同控制廣合科技53.81%股份。
1967年，肖紅星出生于湖北孝感云夢縣。1984年，他憑借優(yōu)異成績考入華南理工大學化學系，成為家鄉(xiāng)當地屈指可數的名牌大學生。
畢業(yè)后，肖紅星踏入老牌印制電路板企業(yè)東莞生益電子，這是他與PCB行業(yè)結緣的起點。
1992年，年僅25歲的肖紅星毅然辭職下海，與妻子劉錦嬋開啟創(chuàng)業(yè)之旅。夫妻二人先后創(chuàng)辦多家電子材料廠和電路板輔料廠，逐步完成原始資本積累。
2013年，已在行業(yè)內積累豐富經驗的肖紅星，將目光投向一家岌岌可危的企業(yè)——廣合科技。
廣合科技由大眾電腦（3701.TW）于2002年通過子公司BTI設立，成立初期便致力于PCB的生產制造。2008年國際金融危機爆發(fā)后，全球經濟陷入低迷，電子行業(yè)也未能幸免。廣合科技面臨著訂單嚴重不足的困境，生產陷入停滯。到2012年底，公司基本處于停產狀態(tài)。
2013年5月，肖紅星、劉錦嬋夫婦通過名下的東莞市廣華實業(yè)投資有限公司，豪擲2553萬美元收購廣合科技92.5%股權，成為廣合科技的新主人。
肖紅星夫婦接手后，重新組建經營團隊、購置設備，對已有設施設備進行技術改造，并積極開發(fā)新客戶，成功與海康威視、Fineline、凱多電子等建立合作，讓企業(yè)逐步恢復生產，并在2015年成功扭虧為盈。?
此后，廣合科技開啟了一系列整合舉措。2016年，肖紅星對廣元科技、廣大科技的PCB業(yè)務、經營性資產進行整合，并設立研發(fā)中心和可靠性試驗中心。通過這次整合，廣合科技形成了以服務器PCB業(yè)務為主，消費電子、工業(yè)控制為輔的業(yè)務格局。
2018年，大眾電腦將7.473%股權轉讓給臻蘊投資，廣合科技由“中外合資企業(yè)”變更為“全內資企業(yè)”。
經過數年發(fā)展，廣合科技目前主要從事研發(fā)、生產及銷售應用于算力服務器及其他算力場景的定制化PCB。
前五大客戶占比超60%
財務數據顯示，2022年至2024年，廣合科技的營收分別為24.12億元、26.78億元和37.34億元，對應凈利潤分別為2.8億元、4.15億元和6.76億元。
這一增長背后，算力場景PCB業(yè)務（主要用于AI服務器及通用服務器）成為核心驅動力，相關收入占比從67.8%提升至72.5%。
目前，廣合科技已成功打入全球頂級服務器供應鏈。據招股書，公司服務全球前10大服務器制造商中的8家。
報告期內，公司前五大客戶貢獻收入占比持續(xù)居于高位。
2022年，公司從五大客戶獲得的收入為15.336億元，占同期總收入的63.6%；2023年這一數據增長至17.567億元，占比提升到65.6%；2024年進一步增長到22.919億元，占比為61.4%。
雖然2024年占比略有下降，但整體來看，前五大客戶在公司收入中占據著絕對重要的地位。
客戶集中度與服務器PCB行業(yè)特性有關。
為了保證產品的質量和供應的穩(wěn)定性，大型客戶通常會選擇與具有較強實力的供應商建立長期合作關系。此外，服務器PCB行業(yè)具有較高的技術門檻和客戶認證壁壘。一旦客戶與供應商建立了合作關系，通常不會輕易更換供應商，這也使得廣合科技的客戶結構相對穩(wěn)定，從而導致客戶集中度較高。
大客戶集中度高，雖然能夠為公司帶來穩(wěn)定的收入來源，但若其經營出現問題，導致訂單減少或付款能力下降，公司的收入和利潤將受到直接影響。
值得關注的是，廣合科技的貿易應收款項及應收票據金額也隨著業(yè)務的發(fā)展而不斷增長。2022年末為7.05億元，2023年末增長至8.87億元，到2024年末更是達到了12.93億元。
廣合科技在招股書中表示，由于付款周期較長，加上客戶經營狀況或財務狀況惡化，以及終端客戶逾期付款導致客戶無力支付等諸多不可控因素，部分（甚至全部）貿易應收款項及應收票據可能無法收回。
不過，在2024年年報中，公司承諾，將持續(xù)密切關注宏觀經濟環(huán)境變化，并加強應收賬款和存貨的內控管理，保障公司經營現金流，增強抵御風險的能力。同時積極把握市場機會，橫向拓寬業(yè)務范圍，降低細分市場波動對經營的影響。
H股上市意在全球化
受益于政策助推，2025上半年，多家A股上市公司紛紛布局港股IPO，借助A+H雙平臺強化國際化布局。
對此，安永大中華區(qū)上市服務主管合伙人何兆烽認為：“本批擬A+H兩地上市的企業(yè)多為細分領域龍頭，具備較強稀缺性，將吸引國際資本持續(xù)流入，市場形成良性循環(huán)。”
但與多數企業(yè)不同，廣合科技明確表示赴港上市“核心訴求并非融資”。
此前，廣合科技在投資者互動平臺表示，公司啟動H股上市的目的是搭建離岸融資平臺和提升國際化品牌。
“公司當前海外營收占比超70%，隨著泰國廣合正式投產，海外產能占比也將逐步提升，搭建離岸融資平臺將能更好的服務公司海外業(yè)務的拓展。”公司稱。
從歷史數據來看，國際銷售在廣合科技的收入中占很大比例。2022年至2024年，公司向離岸客戶的PCB交付額分別為18.78億元、20.6億元及26.83億元，分別占PCB銷售總額的約82.7%、81.2%及77.1%。
公司進一步表示，H股上市后，公司將引入國際長線資金（如主權基金、海外產業(yè)資本），提升資本結構多元性，通過打通境外低成本資金池，適配海外資產收購、本土化供應鏈建設及技術合作等需求，同時增強國際客戶對供應鏈安全性的信任度。
事實上，從資金面來看，公司并不太差錢。截至2025年一季度末，公司賬面貨幣資金超7億元。
“H股募資規(guī)模將控制在很低的水平，對A股股東造成的股份稀釋影響很小，但對公司未來的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。”廣合科技稱。
根據招股書，公司募資用途預計將用于泰國基地二期項目、擴建及升級廣州基地的生產設施、提升研發(fā)能力，以及尋求與業(yè)務互補且符合發(fā)展戰(zhàn)略的策略性合作、投資或收購機會等。
談及未來發(fā)展戰(zhàn)略，廣合科技表示，在鞏固服務器用PCB市場地位的同時，積極拓展通信設備以及智能終端設備的PCB產品市場，加速全球戰(zhàn)略布局，力爭泰國工廠盡早實現規(guī)模量產，提高市場競爭力和盈利能力。
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