當(dāng)前市場呈現(xiàn)出明顯的兩極分化：一方面，中東事件的近期降級(jí)消除了市場的恐懼溢價(jià)；另一方面，潛在的市場基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場供應(yīng)充足而需求正在減弱。
在 6 月中旬，中東動(dòng)蕩引發(fā)了市場的極端波動(dòng)。布倫特原油價(jià)格一度飆升至接近每桶 79 美元的六個(gè)月高點(diǎn)，但隨后事件緩和，價(jià)格暴跌至 65 美元區(qū)間，這一事件催生并固化了新的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，據(jù)估計(jì)約為每桶 4 至 8 美元。
與這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)的是，一個(gè)基本面看跌的供需前景。國際能源署（IEA）已下調(diào)其 2025 年的需求增長預(yù)測。與此同時(shí)，預(yù)計(jì) 2025 年全球供應(yīng)將增加 180 萬桶 / 日，這得益于非 OPEC + 產(chǎn)油國的強(qiáng)勁增長以及 OPEC + 加速退出減產(chǎn)協(xié)議。
宏觀經(jīng)濟(jì)層面，市場正面臨顯著的不確定性。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（美聯(lián)儲(chǔ)）處于“觀望”模式，試圖在通脹擔(dān)憂與經(jīng)濟(jì)放緩跡象之間取得平衡。今日發(fā)布的 5 月份個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)將是決定美聯(lián)儲(chǔ)未來政策路徑的關(guān)鍵數(shù)據(jù)點(diǎn)。同時(shí)，走弱的美元指數(shù)（DXY）為大宗商品價(jià)格提供了潛在的推動(dòng)力，部分抵消了看跌的基本面。
焦點(diǎn)回歸：疲軟的基本面
隨著地緣“噪音”的減弱，市場不得不重新審視其早已存在的脆弱基本面：
數(shù)據(jù)來源：彭博社
供應(yīng)充足：國際能源署（IEA）在其最新的月度報(bào)告中重申，在沒有重大供應(yīng)中斷的情況下，2025 年的石油市場將供應(yīng)充足。OPEC + 聯(lián)盟仍計(jì)劃在 7 月 6 日的會(huì)議上討論 8 月份的產(chǎn)量水平，市場普遍預(yù)計(jì)其將繼續(xù)逐步增加供應(yīng)。同時(shí)，以美國、加拿大和巴西為首的非 OPEC + 國家的產(chǎn)量增長依然強(qiáng)勁。
需求疲軟：全球需求前景依然黯淡。IEA 已下調(diào)其 2025 年的需求增長預(yù)測，主要原因是美國和中國的石油交付量低于預(yù)期。更具結(jié)構(gòu)性的是，IEA 現(xiàn)在預(yù)測，由于電動(dòng)汽車的“非凡”普及，中國的石油需求將在 2027 年達(dá)到峰值，比之前的預(yù)測更早。歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣疲軟，S&P Global 預(yù)計(jì)歐元區(qū)今年的經(jīng)濟(jì)增長僅為 0.8%。
唯一的看漲信號(hào)：美國庫存持續(xù)下降
美國庫存數(shù)據(jù)提供了一絲看漲的希望。繼前一周驟降超過 1100 萬桶之后，美國石油協(xié)會(huì)（API）于 6 月 24 日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月 20 日當(dāng)周，美國原油庫存再次大幅減少 428 萬桶，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的 60 萬桶降幅。這是美國原油庫存連續(xù)第四周下降，表明全球最大石油消費(fèi)國的實(shí)物市場供應(yīng)趨緊。綜合來看，此前由地緣驅(qū)動(dòng)的油價(jià)“漲勢”已經(jīng)進(jìn)入尾端。市場的核心矛盾已從“恐懼 vs.現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)變?yōu)榧兇獾摹肮┬杌久妗薄６唐趦?nèi)，市場情緒極度看中東事件緩和和美國對(duì)伊朗石油政策的松動(dòng)，共同構(gòu)成了強(qiáng)大的下行壓力。除非再出變數(shù)，否則油價(jià)將持續(xù)承壓。市場的下一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)將是 7 月 6 日的 OPEC + 會(huì)議。屆時(shí)，該組織對(duì)其產(chǎn)量政策的任何調(diào)整，都將為油價(jià)的下一步走向提供重要指引。然而，在當(dāng)前供應(yīng)過剩和需求疲軟的宏觀背景下，油價(jià)重回上漲軌道的可能性微乎其微。
全球供應(yīng)過剩的格局正在形成。OPEC + 正在加速退出其 220 萬桶 / 日的自愿減產(chǎn)協(xié)議。包括沙特阿拉伯和俄羅斯在內(nèi)的八個(gè)主要成員國在 6 月份增產(chǎn) 41.1 萬桶 / 日，并計(jì)劃在 7 月份再次以同等幅度增產(chǎn)。這一速度快于原計(jì)劃。5 月份，全球石油供應(yīng)量增加了 33 萬桶 / 日，達(dá)到 1.05 億桶 / 日，其中 OPEC + 的總供應(yīng)量為 4221 萬桶 / 日。
市場現(xiàn)在的焦點(diǎn)是即將于 7 月 6 日舉行的 OPEC + 會(huì)議，該會(huì)議將決定 8 月份的生產(chǎn)水平。俄羅斯已表示，如果聯(lián)盟認(rèn)為有必要，它對(duì)“再次增產(chǎn)持開放態(tài)度”，這表明該組織更傾向于奪回市場份額，而非捍衛(wèi)某一特定價(jià)格水平。這與摩根大通的分析相符，即 OPEC 的反應(yīng)機(jī)制已轉(zhuǎn)向更為看跌的立場。
與此同時(shí)，非 OPEC + 產(chǎn)油國的增長是全球供應(yīng)過剩的主要驅(qū)動(dòng)力。IEA 預(yù)測，在 2025 年，非 OPEC + 產(chǎn)油國將增加 140 萬桶 / 日的供應(yīng)，主要來自美國、加拿大、巴西和圭亞那。美國能源信息署（EIA）也持類似觀點(diǎn)，預(yù)測美國 2025 年產(chǎn)量將保持在 1340 萬桶 / 日的強(qiáng)勁水平，盡管由于鉆井平臺(tái)數(shù)量減少，預(yù)計(jì) 2026 年產(chǎn)量會(huì)略有下降。
總體而言，IEA 預(yù)測 2025 年全球石油總供應(yīng)量將增加 180 萬桶 / 日，達(dá)到 1.049 億桶 / 日。OPEC 自身的預(yù)測則略為保守，認(rèn)為 2025 年非 OPEC + 供應(yīng)將增長 80 萬桶 / 日。
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