豬周期下，溫氏股份的業績并未完全反轉。
近期，溫氏股份發布了2025年三季度業績報告，財報顯示，前三季度溫氏股份累計實現營收758.17億元，同比下降0.04%；實現凈利潤52.56億元，同比下降18.29%。
雖然前三季度業績“雙降”，還好降幅不算太大，不過三季度溫氏股份的業績就沒有那么樂觀了。
財報顯示，第三季度溫氏股份實現營收259.37億元，同比下降9.76%，這也是自2024年以來首次出現單季度收入下滑；實現凈利潤17.81億元，同比大幅減少65.02%。
整體來看，目前溫氏股份業績依舊不太景氣，導致業績大幅波動的原因自然跟三季度豬價大幅回落有關。
在三季報中，溫氏股份表示業績下滑主要源于主產品價格下降導致的養殖產業經營利潤同比減少。
根據溫氏股份此前披露的銷售簡報數據，三季度肉豬銷售均價從7月的14.58元/公斤降至9月的13.18元/公斤，環比跌幅9.6%，同比降低30.81%。按照此前溫氏股份披露的“肉豬養殖綜合成本約6.1~6.2元/斤（約12.2元-12.4元/公斤）”來計算，隨著豬肉價格不斷下行，目前溫氏股份的生豬養殖業務已經逼近“成本線”。
誠然，受豬肉價格持續下滑的影響，溫氏股份三季度業績下滑也是在所難免，但作為養豬和養雞“雙輪驅動”的養殖企業，目前來看養雞業務并沒有起到很好的對沖作用；另外，在養殖成本這一核心數據方面，截至9月牧原股份的生豬養殖完全成本約11.6元/公斤，牧原股份的成本控制能力要明顯領先于溫氏股份。
種種跡象表明，“農戶+公司”模式以及養豬和養雞“雙輪驅動”的溫氏股份，這一模式正在遭到挑戰。
“農戶+公司”模式遭到挑戰
溫氏股份的歷史最早可以追溯到1983年，由七戶農民共同集資8000元起步。
作為養殖業巨頭，溫氏股份能有如今的成功離不開其獨特的“公司+農戶”模式，這是其長期業務擴張的核心引擎。
所謂的“公司+農戶”模式，即公司統一提供種苗、飼料、疫苗和技術指導，農戶負責飼養環節，成品由公司回收并銷售，這一模式背后和溫氏股份的發展有深厚淵源：在溫氏股份成立之初，一位農戶因為經營磚窯生意失敗，想向作為創始人的溫北英賒購一些雞苗自養。考慮到農戶技術薄弱，養雞風險大，溫北英不僅提供了雞苗，還提供了飼料、藥物和技術服務，并幫忙出售肉雞，沒想到，在溫北英的幫助下，這個農戶的經營越來越好，“公司+農戶”的養殖模式因此應運而生。
整體來看，這是一個“雙贏”的模式在“公司+農戶”模式下，溫氏股份將生產環節“外包”，以輕資產策略實現快速規模擴張，而農戶則規避了市場波動風險，獲得相對穩定的勞務報酬。正是憑借“公司+農戶”模式，溫氏股份實現了快速發展，僅截至2015年，其在全國設立170多家一體化公司，合作家庭農場達5.3萬戶。2015年登陸資本市場時，溫氏股份的營收已經達到482.37億，彼時牧原股份營收僅30.03億；另外，溫氏股份的股價最高一度達38.99元/股，總市值超過了2500億元。
不過，任何經營模式都有兩面性，“公司+農戶”模式自然也是如此。整體而言，“公司+農戶”有兩大缺點，首先是單位生產效率參差不齊，雖然溫氏股份已經統一提供了種苗、飼料、疫苗和技術指導，但農戶養殖場在標準化執行、養殖技術水平和投入度上還是存在差異，這就導致了單位生產效率參差不齊；其次是交易成本難以壓降，為了對合作的農戶負責，溫氏股份需承擔對農戶的技術服務、物流協調、質量監督等大量中間費用，以及為穩定合作關系的隱性補貼，例如風險基金和收益兜底等。
從完全養殖成本對比來看，截至今年三季度末，溫氏股份的生豬養殖綜合成本約為12.2–12.4元/公斤，而同期像牧原股份采用一體化自繁自養模式的企業，養殖完全成本已控制在約11.6元/公斤。對比來看，牧原股份的養殖成本要明顯低于溫氏股份，而這背后其實是“公司+農戶”模式已經明顯弱于一體化自繁自養模式了。
當然，溫氏股份也并非沒有意識到危機，近年來其對“農戶+公司”模式進行了多次升級，比如嘗試將模式升級為 “公司+現代養殖小區+農戶” 和 “政銀企村（戶）” 等多方共建模式，核心目標是提升管理集中度。但是，這些改良并沒有從根本上改變依賴外部農戶、風險集中于公司自身的底層邏輯，在如今成本控制能力已成為決定生豬養殖企業核心能力的背景下，仍以“農戶+公司”模式作為底層核心的溫氏股份，遭到挫折也是難以避免的。
雙輪驅動之“困”
回看過去，溫氏股份最早以養雞業務起家，這是其核心主業。一直到1997年，溫氏股份才開始正式進軍生豬養殖行業。
而溫氏股份之所以會選擇同時涉及養雞和養豬業務，主要是想通過兩大業務的周期互補性，平滑整體業績波動。一般情況下，雞養殖周期約2-3個月，時間比較短，而生豬養殖周期約10-12個月，時間比較長，兩者價格波動通常存在時間差。理論上，當豬價下行時，雞價可能處于高位，從而對沖豬業務的虧損。
但是，設想雖然很美好，但現實往往不會那么如意。從目前來看，隨著行業環境變化，豬雞周期已經出現了逐漸同步化的現象。例如，飼料原料（如玉米、豆粕）價格波動會同時推高豬雞養殖成本；疫病（如禽流感、非洲豬瘟）的爆發也可能同時沖擊兩大產業。
2022-2023年，受飼料漲價和消費低迷雙重影響，豬雞價格多次同步下行，直接讓“雙輪驅動”徹底喪失對沖作用。
另外，養豬和養雞業務需共享公司有限的資金、人力和管理資源，一旦養豬和養雞都處于下行期，很容易導致“搶奪資源”的現象發生。
生豬養殖因產業鏈長、投資規模大，長期占據公司核心資源。例如，為達成“五五規劃”中生豬出欄目標（2024年出欄3000萬-3300萬頭），溫氏將多數資本開支投向豬場建設與種豬研發，導致養雞業務升級滯后。2023年，溫氏生豬出欄量同比增46.65%，而肉雞出欄量僅增9.16%，增速差異折射出資源分配的失衡。
實際上，即便沒有同步化以及搶奪資源的問題，由于目前生豬養殖業務規模過于龐大，養雞業務也很難對沖豬業務的虧損。
以今年為例。據媒體報道，溫氏股份的肉雞業務在第三季度已經出現了復蘇的態勢，據公司銷售簡報，9月份肉雞銷量達1.22億只，銷售均價為13.53元/公斤，兩項指標均為年內新高。其中銷售均價環比上漲3.64元/公斤，漲幅達36.8%，養雞業務開始恢復盈利。然而，肉雞業務的回暖對整體業績的貢獻有限，財報顯示，前三季度溫氏股份肉雞銷售收入229.06億元，同比下降6.3%；毛雞均價11.17元/公斤，同比下跌15.8%。盡管第三季度后期價格快速回暖，但還沒有補回之前的“窟窿”。
整體而言，無論是其核心的“公司+農戶”模式，還是養雞和養豬“雙輪驅動”模式，在“自繁自養一體化”已成為主流的背景下，這兩種模式的競爭力都大不如前。
作為曾經的養殖業一哥，如果想要拿回曾經的位置，溫氏股份則必須突破模式之“困”才行。
本文鏈接：三季度凈利潤大跌65%！溫氏股份，陷入模式之“困”http://m.sq15.cn/show-3-158128-0.html
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