來源|時代商業研究院
作者|郝文然
編輯|韓迅
隨著電解鋁價格從6月低點的不足20000元/噸攀升至11月的21500元/噸，電解鋁企業第三季度業績迎來一波利好。
云鋁股份（000807.SZ）表現尤為突出。2025年三季報顯示，該公司實現營業收入440.72億元，同比增長12.47%；歸母凈利潤達到43.98億元，同比增長15.14%，均創下歷史新高。單看第三季度，營收為149.93億元，同比微增3.13%；歸母凈利潤16.3億元，同比增長25.31%，同樣亮眼。
實際上，在產能逼近4500萬噸上限的情況下，電解鋁市場近年來的供需緊平衡已成常態，光伏、新能源車等用鋁需求的增長成為電解鋁價格上漲的主因。今年全球AI產業的爆發，使人工智能數據中心（AIDC）與電解鋁形成電力爭奪，有望給云鋁股份帶來更多紅利。
產能逼近政策天花板，需求增長加劇電解鋁“緊平衡”
云鋁股份在第三季度迎來高光時刻——利潤增長顯著快于收入，反映出公司的盈利能力大幅優化。這背后是電解鋁行業供需格局變化的強力推動。
在供給端，受制于國內行業政策，電解鋁產能“天花板”為4500萬噸。根據河南省有色金屬行業協會數據，預計至2025年年底，中國電解鋁行業理論開工產能達到4424萬噸，離天花板近在咫尺。
現有產能正在全速運轉。國家統計局數據顯示，自2024年4月以來，國內電解鋁月度產量維持在高位，月度產能利用率維持95%以上。
全行業接近滿負荷生產的狀態，使電解鋁供給從彈性變為剛性。
在供給受限的情況下，電解鋁需求端呈現出新舊動能轉換的格局。雖然傳統建筑領域用鋁需求有所放緩，但新能源車、光伏、電網等新興領域用鋁量持續爆發。每GW光伏裝機約消耗1.2萬噸鋁；純電動汽車受輕量化趨勢影響，用鋁量比傳統燃油車高約30%，單車用鋁量普遍超過200千克。
新興行業帶來了穩定的鋁增量需求，促使電解鋁供需維持在“緊平衡”狀態，也成為電解鋁價格持續上行的動力。
而與電解鋁漲價形成巨大反差的是，作為上游原料的氧化鋁因新產能釋放價格大幅回落。2024年年底，氧化鋁現貨均價一度升至5127元/噸，2025年10月已回落至約2845元/噸，價格接近腰斬。
價格上漲的同時生產成本下移，為電解鋁打開了寬闊的利潤空間，也是推動云鋁股份業績創新高的核心因素。
不過值得一提的是，云鋁股份三季報顯示應收賬款為12.47億元，同比大增107%；合同負債為4.62億元，同比下降33%。應收賬款增加與合同負債下降同時出現，往往表明公司放寬了對下游的信用政策，由“先款后貨”轉向“先貨后款”，這與電解鋁供不應求的情況存在背離。
11月25日，時代商業研究院就基本面、行業情況等相關問題發郵件并致電云鋁股份進行詢問。截至發稿，該公司尚未回復。
云鋁股份的綠色水電護城河
除了行業利好，云鋁股份相較其他鋁企的核心競爭力，在于其綠色水電鋁優勢。這一優勢體現在低成本、低碳排放兩個層面。
電解鋁工業是高耗電產業，電力成本是其生產運營中的關鍵因素，在總成本結構中占比高達約35%。
依托云南得天獨厚的水電資源，云鋁股份的生產用電中綠電比例超過80%，電價約0.33元/度，在豐水期可進一步下調至0.32元/度。這使得公司每噸電解鋁的生產成本相較使用火電的同行低2000元以上，優勢顯著。
此外，火電電解鋁的噸鋁碳排放量為13～13.8噸，水電電解鋁則為1.5～2噸。相較于火電，水電生產的電解鋁碳排放大幅降低，僅為前者的約七分之一，在降低碳足跡方面極具優勢。
隨著電解鋁行業被納入全國碳排放權交易市場，高碳排放的火電鋁企業將面臨越來越高的碳成本壓力；同時，歐盟已實施的碳邊境調節機制（CBAM）將于2026年正式實施，對出口產品征收碳關稅。
受此影響，低碳足跡“綠色水電鋁”正日益受到追求供應鏈低碳化的高端制造業（如新能源汽車）的青睞，長期來看有望產生“綠色溢價”，轉化為云鋁股份的新競爭優勢。
2025年8月，云鋁股份宣布其通過ASI（鋁業管理倡議組織）雙認證的鋁產品正式進入市場化供應階段，標志著國內鋁行業在可持續材料認證領域實現重大突破，也為其能夠進入對碳足跡有嚴苛要求的國外高端市場建立了基礎。
AI產業爆發爭奪電力，鋁價“易漲難跌”
今年以來，人工智能（AI）產業的快速發展，正在從電力供給和材料需求兩個維度，給電解鋁行業帶來深遠變化。
在供給端，人工智能數據中心（AIDC）作為耗電量以指數級增長，加劇了全球范圍內的電力資源競爭。而電解鋁本身就是高耗能產業，兩只“電老虎”對電力的爭奪或將愈發激烈。
中信建投近期研報稱，未來三年全球電解鋁供需基本處于平衡狀態，但是這種平衡建立在中國電解鋁滿產超產，海外電解鋁新增產能如期釋放的基礎之上，供應稍出問題便會供不應求。當“高價格—高利潤—新供應”的傳導鏈條受制于供應時，價格就具備了易漲難跌的基礎。同時，歐美AI投資競賽遭遇缺電瓶頸，對當地超過400萬噸的存量供應構成擠出威脅，一旦觸發，鋁價或會加速向上。
簡而言之，歐美地區普遍面臨電網老化及能源成本高企的問題，加之AI增長搶奪電力，可能會造成海外電解鋁產能進一步關閉退出，擴大供需缺口，支撐鋁價維持在高位。
另一方面，AI產業本身也催生了新的用鋁需求。AIDC的大量服務器機柜、散熱系統和電源設備等環節，都需要使用鋁材，帶來了可觀的增量市場。
云鋁股份目前擁有超300萬噸鋁產能，位居全國前五。國投證券預測，2026年國內電解鋁均價將達到21500元/噸附近。如果AI能夠成為新的增長因子驅動鋁價保持高位運行，云鋁股份本輪的業績紅利期有望延長。
核心觀點：電解鋁供需缺口擴大，云鋁股份或將享受超長紅利期
電解鋁行業在供給剛性上限與需求韌性共同作用下，持續維持緊平衡格局。氧化鋁價格走弱則進一步提高了全行業的利潤基礎。
與此同時，AIDC對電力資源的競爭加大了海外產能的退出壓力，可能進一步收緊全球供應。云鋁股份憑借水電鋁的低成本、低碳排放優勢，有望在行業新格局中持續受益，享受更長的高鋁價紅利期。
盡管近年來云鋁股份業績亮眼，資本市場對其前景卻存在分歧。2025年前三季度，代表海外資金的香港中央結算有限公司持續大幅增持，持股比例由5.87%增至7.75%，顯示出看好態度。然而，同期也有社保基金、知名私募高毅資產等減持或退出。該公司業績能否如期兌現，仍有待時間檢驗。
（全文2371字）
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