21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道
“站在‘十四五’收官、‘十五五’開局之年，我們認為變局中正孕育著新的飛躍。”11月26日，在北京舉行的中國銀河證券2026年度策略報告會上，該公司首席經濟學家、研究院院長章俊在以“變局·飛躍” 為主題的演講中，為現場投資者勾勒出未來宏觀圖景。
他指出，中國正身處“兩個變局、一個飛躍”的宏大敘事——全球百年未有之大變局，國內從土地財政全面轉向新質生產力的轉型變局，以及以人工智能為核心的科技飛躍。
在這承上啟下的關鍵時點，章俊系統闡述了其“ReNew”分析框架，并指出在以“加減乘除”為脈絡的“新階段供給側結構性改革”推動下，中國資本市場將告別傳統周期思維，依據全新的“銀河指南針”迎來歷史性重估機遇。
認知破局：從“三期疊加”到“變局飛躍”，頂層設計如何引領創新平衡
“全球經濟命運的齒輪正在轉動，其長期背景是‘3D挑戰’，即人口老齡化、債務危機和逆全球化。”章俊在分析全球宏觀背景時，描繪了一幅從長期到近期的連鎖圖景。
他指出，“3D挑戰”近期集中表現為“美國政治轉向、中國經濟轉型、全球科技飛躍”這三重拐點。
在此復雜背景下，政府與市場的關系需要被重新定義。章俊引用了2025年諾貝爾經濟學獎得主菲利普·阿吉翁的研究，特別是其曾獲孫冶方經濟科學獎的《產業政策和競爭》一文，揭示了“創造性破壞”的雙刃劍效應。“創新的源泉是‘創造性破壞’，但這必然帶來經濟社會的波動與陣痛。”他闡釋道，這意味著政府必須扮演雙重角色：一方面作為“投資者”，通過制度供給、基礎設施與研發投入來激發創新活力；另一方面作為“保險者”，通過完善社會保障與再就業培訓，緩沖轉型沖擊，維護社會穩定。這一“有為政府”與“有效市場”的結合，目標在于實現創新激勵、增長效率與社會包容的動態均衡。
這一理論正與中國實踐高度契合。章俊援引經濟合作與發展組織的研究數據指出，在2010年至2022年的十二年間，全球各國產業政策的干預力度持續加大，尤其值得注意的是，市場化程度更高的發達經濟體，其產業政策出臺數量遠超新興市場國家。
“在數字戰略領域，百分之百的發達經濟體都出臺了相關產業政策。這充分說明，在全球私營部門投資意愿因不確定性而下降的今天，中長期戰略規劃的必要性和重要性空前凸顯。”章俊總結道，“十五五”規劃體系正是這一邏輯的制度化體現，它并非替代市場，而是通過系統性政策協同，為創新驅動的可持續發展構建穩定預期和堅實框架。
現實前瞻：2026年全球經濟“衰而不退” 中國經濟“穩中求進”
對于2026年的全球經濟，章俊用“分化和收斂”來概括其核心趨勢。
長期看，全球面臨“金德伯格陷阱”帶來的不確定性，但短期內地緣政治風險將有所鈍化和收斂。經濟上，全球增速雖繼續小幅下降，但發達經濟體與新興市場的增速差將收窄，呈現“東升西降”格局的強化。尤為關鍵的是，中美經濟結構將出現引人注目的“收斂”：中國在“十五五”規劃建議中特別提出要顯著提高消費比例，而美國則在制造業回流和AI投資的驅動下，更多轉向投資。
“全球經濟衰而不退的局面，促使投資者更關注‘變化的變化’，即經濟下行的二階導數趨于緩和，這本身就是一個利好。”章俊分析道，盡管經濟衰退風險累積，但實質性衰退難現，反而會觸發全球央行的“預防性降息”。在此環境下，企業盈利增長依然樂觀，全球風險資產仍有上行空間，但動能減弱、波動加劇，黃金等避險資產同樣存在機會。
聚焦美國，AI投資已成為支撐經濟增長的關鍵支柱。章俊指出，美國居民凈儲蓄回落，消費動能持續走弱，但“2025年上半年AI相關投資的增長貢獻率已接近私人消費”。他預計，2026年AI資本開支將繼續保持快速增長，形成一條涵蓋數據中心、電力系統、算力設施、通信設備及高端制造的確定性增長鏈條，并支撐美國財政支出維持在較高強度。他預判2026年美國經濟增速為2.1%，通脹率為2.8%，美聯儲可能“小步快跑”地降息3—4次，并可能為配合財政政策而重新擴表。
視線回歸國內，章俊提出，2026年作為“十五五”開局之年，“穩中求進”仍是總基調，中國經濟有望實現5%左右的增長：外需與內需失衡中，內需貢獻將上升；供給與需求失衡中，“反內卷”政策將緩解產能過剩；名義GDP與實際GDP增速差將因物價溫和回升而收窄。為實現這些目標，一套以“加減乘除”為脈絡的“新階段供給側改革”將全面啟動。
章俊詳細闡述道：“除”法是加快房地產去庫存，中央可發債成立專門收儲公司，預計房地產投資增速回升至-10%；“減”法是市場化漸進式去產能，通過綠色數字化轉型、建設全國統一大市場及鼓勵中資出海來化解過剩產能；“加”法是中央加杠桿，通過提高赤字率、增發特別國債和地方政府專項債，集中力量辦大事；“乘”法則是加快人工智能與數字經濟發展，他透露，據測算2025—2035年人工智能對中國全要素生產率平均增速拉動可達1.3%左右，到2035年對GDP增長的貢獻率約15%。
資產重構：底層邏輯之變與“銀河指南針”下的配置新策
經濟底層邏輯的深刻變遷，必然催生資產定價框架的革命。章俊指出，當前中國經濟增長和通脹的波動率已顯著下降，資產價格與經濟周期出現脫節，傳統的“美林時鐘”已然失效。“這種現象在日本地產泡沫破滅后也曾出現，根源在于新舊動能切換中，經濟下行壓力與逆周期政策的拉扯，以及更長的科技周期對傳統庫存周期的打亂。”
他認為，驅動中國大類資產的底層邏輯，正是“兩個變局，一個飛躍”。為此，中國銀河證券研發了“銀河指南針”這一全新配置框架。該框架以反映國內變局的“房價”為縱軸，以反映全球變局的“匯率”為橫軸，并納入“科技敘事”和“地緣政治”作為關鍵變量，將市場劃分為四個象限。
“當前，中國正處于第四象限，即房價下行、匯率承壓的階段。”章俊分析，在此象限內，強大的科技敘事對股票是利好，并通過股債蹺蹺板效應利空債券，同時利多與新經濟相關的銅等大宗商品；而房價的持續調整本身則利空股票、利多債券、利空周期性商品。地緣政治博弈若緩和，則有利于風險資產。
然而，展望2026年，他看到了象限移動的動力。“最大的變化將來自于房地產市場的逐步企穩。隨著中國大類資產邏輯從第四象限向第一象限（房價企穩、匯率強勢）轉移，將更加利好A股市場和部分大宗商品。”這一判斷的背后，是居民資產再配置的宏大敘事正在上演。章俊引用央行調查數據稱，居民投資股票和理財的意愿較三個季度前上升了4個百分點，而非銀存款的持續上升，也印證了資金正在流入資本市場。“過去數年形成的家庭部門數萬億超額儲蓄，將成為A股市場流動性的源頭活水。”
章俊最后強調，資本市場的底層邏輯已發生根本性變化，一個從土地財政到新質生產力的新金融循環正在形成：居民資產從房產轉向金融資產，優質科創企業從資本市場融資，政府從土地財政轉向股權財政。“我們不應該再用過去土地財政下的周期性牛熊思維來分析和預測當下市場。伴隨著‘穩股市’成為明確的政策目標，以及DeepSeek等現象級創新帶來的價值重估，中國資產正迎來歷史性機遇。”
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