鹵味品行業持續承壓，江西煌上煌集團食品股份有限公司（下稱“煌上煌”）近日公告稱，擬斥資4.95億元收購凍干食品企業福建立興食品股份有限公司（下稱“立興食品”）51%股份，后者需要在包含今年的未來三年內，累計實現凈利潤不低于2.64億元。中國食品產業分析師朱丹蓬認為，立興食品對煌上煌的業績支撐有限，算不上“強強聯合”。
值得關注的是，截至6月30日，煌上煌肉制品加工業擁有2898家專賣店，較2024年末的3660家專賣店，凈減少762家，閉店率超過20%，此次收購已是煌上煌近一年來的第二次跨界嘗試。
廖木興/圖
門店上半年減少762家，收購難以彌補“元氣”
根據煌上煌2025年的半年報，公司營收延續上一年下滑態勢，報告期內同比下跌7.19%至9.84億元，歸母凈利潤則止住下滑頹勢，同比增長26.9%至7691.99萬元。
實際上，利潤逆勢增長主要系“主要原材料鴨翅、鴨脖、凍新鴨等相關鴨副產品原料市場價格仍處于低位，以及人工成本、市場投入的線上線下促銷費用等銷售費用較去年同期大幅減少”，使得公司凈利潤實現增長。然而公司在銷售端的表現卻持續承壓，截至上半年末，公司門店規模收縮至2898家，其中報告期凈減少762家，受門店數量銳減影響，煌上煌肉制品和米制品的銷量也持續疲軟。
其中，門店銳減的數量中，有94%是加盟商逃離。有分析稱，這種“收縮型盈利”主要依賴降本增效、成本紅利，背后是企業戰略收縮而非真正的業務改善。
其實，在此之前，煌上煌一直有宏大的“拓店計劃”。早在2020年，煌上煌提出“千城萬店”戰略發展規劃，計劃2025年完成營收21億元、凈利潤1.45億元的目標，并計劃至2026年在全國千座以上城市開設經營10000家以上的連鎖專賣店。
以此計算，若要達到上述業績目標，煌上煌需在2025年第三、第四季度實現11.16億元的營收總額、實現0.68億元的凈利潤總額。然而，從2021年至今，公司第三、第四季度的總營收不僅從未達到10億元，且連年下降；凈利潤總額均虧損。
回溯煌上煌的業績，其在2020年巔峰期實現營收24.36億元、凈利潤2.82億元后，2021年—2024年連續四年營收下滑，2024年營收降至17.39億元，凈利潤同比暴跌42.86%至4032.99萬元。此次交易4.95億元的收購款，相當于2024年公司凈利潤的12.3倍。
業績持續承壓，煌上煌急于尋找第二增長曲線，收購無疑是最快速的手段。
資料顯示，立興食品成立于2006年，是一家集產品研發、生產、制造、分銷推廣于一體的專業食品制造企業，主要業務是提供一站式專業OEM/ODM貼牌代加工服務，產品涵蓋水果、蔬菜、速食方便食品等眾多系列，是國內凍干食品制造的龍頭企業。
據立興食品公開信息，其為三只松鼠、好想來、徐福記、瑞幸、沃爾瑪、廣鐵、亞航等眾多國內外品牌的產品供應商和原材料供應商。
同時，為保障收購質量，立興食品原股東承諾：2025年至2027年扣非凈利潤分別不低于7500萬元、8900萬元和1億元，三年累計達2.64億元。若未達標，需向煌上煌進行業績補償。而該業績承諾能否達成，以及此次收購能否提振煌上煌業績，仍有待時間的驗證。
但是，立興食品2024年、2025年1-6月營業收入為4.15億元、2.51億元，凈利潤為4221.75萬元、4188.30萬元。以立興食品2024年凈利潤僅4222萬元來看，要達成業績承諾目標，意味著未來三年需翻倍增長。
中國食品產業分析師朱丹蓬則認為，立興食品體量有限，未來對煌上煌業績的支撐較為有限，難以稱得上“強強聯合”。
鹵制品行業增速放緩，高溢價收購恐存風險
近年來，鹵制品行業市場規模增速持續放緩，賽道進入發展瓶頸期，龍頭企業面臨營收下滑、門店收縮壓力，行業進入存量競爭階段。據紅餐大數據，2024年鹵制品市場規模為1537億元，同比增速僅3.7%。
對于此次收購，煌上煌表示，是基于近年來國內消費市場呈現多元化格局，“健康+便捷+情緒價值”將逐步引領市場驅動邏輯，為不斷拓寬新興消費場景、豐富公司產品矩陣，以滿足消費者日益增長的多元化需求，從而進一步提升公司核心競爭力，加快實現公司提出的發展戰略目標。
據了解，凍干技術是在零下38℃左右低溫環境下，利用升華脫水原理最大限度保留食材營養成分的一種物理加工過程。該技術除了應用于凍干零食，還適用于健康食品、藥食同源、醫藥領域、預制菜、寵物食品等多元化使用場景。
顯然，煌上煌此次跨界收購，看中的是凍干食品市場的廣闊前景。凍干食品除了零售渠道外，還廣泛應用于航天、軍事、戶外探險、醫療等領域。有數據顯示，過去幾年，國內凍干食品年均增速約15%~20%，2024年行業規模已超過200億元，預計2030年有望突破800億元-1000億元。
受益于“消費升級+健康理念普及+冷鏈”及電商渠道完善，凍干正從專業領域向日常零售和家庭消費擴展。煌上煌亦在公告中表示，未來可能利用凍干技術開發鹵味新品，如凍干鴨湯、鎖鮮蔬菜包等創新產品。
不過，凍干食品賽道競爭也日趨激烈。除了立興食品等專業凍干食品企業，三只松鼠、良品鋪子等休閑食品品牌，以及一些餐飲企業也紛紛布局凍干食品領域。
值得注意的是，本次交易溢價不少。截至6月末，立興食品合并歸母凈資產為2.77億元，評估機構給出評估價值9.78億元，增值率達252.58%。最終協商后確認標的公司100%股份的估值為9.7億元，增值率約250%。
對于煌上煌和立興食品的合作，業界仍持有不同的聲音，三年累計2.64億元的業績承諾遭遇煌上煌五年營收下滑30%的困境，這場高溢價收購最終會成為煌上煌的轉型跳板，還是壓垮駱駝的又一根稻草？
如果凍干技術能有效提升鹵味產品的便攜性和保質期，同時不影響口感，煌上煌或許能在預制菜和海外市場找到突破口；但如果產品表現平平，高溢價收購反而可能成為拖累，進一步侵蝕公司利潤。
多元化布局暴露業績焦慮
業界關注的是，此次收購，已是煌上煌近一年來第二次對零食賽道的嘗試。
2024年12月2日晚，煌上煌公告擬收購廣東展翠食品股份有限公司（以下簡稱“展翠食品”）控股權。展翠食品主要以自有品牌及ODM形式，為全球各地具有區域影響力和品牌影響力的休閑食品零售商、渠道商和品牌商開發休閑食品，產品涵蓋糖果、巧克力、餅干食品、膨化、涼果等。
彼時煌上煌稱，本次股權收購計劃如能達成，將有利于提升公司品牌效益，拓寬公司銷售渠道，優化公司供應鏈。但這筆收購僅在官宣16天后就告終。煌上煌公告，雙方針對收購控股權所涉及的相關條款無法達成一致，公司將繼續充分利用資本市場進行資源整合，把握投資、并購機會，拓展新的利潤增長點。
對其他賽道的多番嘗試，暴露了煌上煌在主業增長乏力下的戰略焦慮。
2015年，公司使用7370萬元收購了全國最大粽子生產商之一嘉興市真真老老食品有限公司（以下簡稱“真真老老”）67%股權，形成商譽3977.82萬元。2023年，公司又斥資1.11億元完成對真真老老27%股權的收購，持股比例升至94%。據年報數據，真真老老從2022年開始持續虧損，該年凈利潤為-3106.79萬元，2023年繼續虧損810.11萬元。2023年，煌上煌首次對收購真真老老形成的商譽計提減值準備660.54萬元。
此外，煌上煌還面臨產能持續擴張、產能利用率不高的情況。其近幾年一直在擴產能，固定資產持續增長，截至2024年上半年已經達到8.83億元。
根據此前發布的定增說明書，2022年總產能為6.3萬噸，當年產量2.95萬噸，產能利用率僅為46.76%。2023年產量為2.53萬噸，在沒有新增產能的情況下，產能利用率下降到40%。今年上半年肉制品加工業產量減少12.85%，估計產能利用率將進一步下降。
然而，原有產能尚未完全消化，公司在2023年仍計劃擴產。當年煌上煌完成了一項4.5億元的非公開定增，募集凈額投向豐城肉鴨屠宰及副產物高值化利用加工建設項目（一期）、浙江煌上煌年產8000噸醬鹵食品加工建設項目以及海南煌上煌食品加工及冷鏈倉儲中心建設項目。
有分析指出，彼時煌上煌擴產的背后，既有對大環境復蘇的信心，也有自身“千城萬店”戰略的支撐，然而，伴隨市場環境的變化以及自身門店規模呈收縮之態，對煌上煌而言，原有的產能已難以充分利用，新增產能的消化更是難上加難。
采寫：新快報記者 陳福香
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