21世紀經濟報道記者 余紀昕 上海報道
5月21日晚間，上交所發布《上海證券交易所公司債券和資產支持證券發行上市掛牌業務指南（2025年5月修訂）》，以及關于試點公司債券續發行和資產支持證券擴募業務有關事項的通知。
上述通知指出，為規范公司債券續發行和資產支持證券擴募業務活動，滿足市場主體合理融資需求，進一步提升債券市場流動性，上交所就試點開展公司債券續發行和資產支持證券擴募發行業務有關安排。
相較之前，此次新規的亮點體現在哪里？21世紀經濟報道記者了解到，本次推出公司債續發行與ABS擴募兩項創新業務試點，并同步完善相關上市掛牌制度。其中，公司債續發行機制通過簡化后續發行流程、擴大單只債券流通規模，有效改善當前信用債流動性不足的痛點，縮小與利率債品種之間的流動性差距，將有力提升標的債券對機構投資者的吸引力。
這一積極變化也在信用債市場迅速引發了關注。多位專業人士指出，新規不僅優化了一級市場發行機制，同時通過改善二級市場投資端的交易流動性，為公司債券融資和ABS業務注入新動能。市場普遍預期，該舉措將成為促進信用債及ABS市場高質量發展的重要利好因素。
對于此次的公司債和ABS新規，中證鵬元研發部高級董事、資深研究員王婷告訴21世紀經濟報道記者，“續發行”機制是在不改變到期日和票面利率的情況下，對現有債券的再次發行，以增大該債券的市場存量。此前我國債券市場僅有國債、地方債和政策性金融債具有明確的續發行機制，且發行量較大；信用債歷史上僅有中央匯金公司和中國銀行兩個主體續發行過，但信用債續發行的市場需求一直存在。本次新規明確了公司債券的續發行機制，豐富了公司債券的發行方式并增強了融資的靈活性。
簡化發行流程提升流動性
記者梳理發現，本次新規主要圍繞流動性提升和流程簡化兩大方向推出多項舉措。
在流程簡化方面，通知第一條指出，本次所稱的公司債券續發行，是指已在本所上市掛牌的存量公司債券的發行人進行增量發行并將增量發行債券與存量債券合并上市掛牌。資產支持證券擴募，則是指計劃管理人對在本所掛牌的存量持有型不動產資產支持證券進行擴募發行并且合并掛牌。擴募發行不涉及設立新的資產支持專項計劃。
合并上市掛牌后，存量公司債券、資產支持證券的還本付息、收益分配等發行條款和持有人會議、受托管理、違約責任與爭議解決等投資者權益保護相關安排原則上保持不變。公司債券發行人、計劃管理人應當確保原持有人和新加入的持有人按照募集說明書、計劃說明書和相關協議的約定平等享有權利、履行義務。
此外，通知第二條顯示，新規允許發行人使用有效期內的公開發行注冊文件或者非公開發行無異議函向本所申請發行備案，參與續發行業務。值得關注的是，此舉無疑將簡化續發行流程，有助于縮短企業融資周期、降低相應成本和操作環節的復雜程度。
而在提升流動性方面，通知第九條明確規定，公司債券續發行后符合基準做市品種條件的，可以納入公司債券基準做市品種范圍。對此業內認為，此舉將提升做市商報價積極性，有助于降低買賣價差。
甬興證券固收首席分析師鄭嘉偉向本報記者表示，上交所此次試點政策通過簡化流程、穩定產品屬性、引入做市機制，有望顯著提升公司債券和ABS的市場流動性，降低企業融資成本。同時，通過強化持有人會議、信息披露和擔保機制約束，平衡了市場效率與風險防控。
他認為，該政策有助于推動債券市場從“增量擴張”向“存量優化”轉型，鼓勵企業通過低成本續發盤活存量債務，緩解再融資壓力。ABS擴募機制可為基礎設施REITs等長期資產提供更靈活的資金支持，促進資產證券化市場健康發展。
有望優化信用債市場及ABS業務格局
為何公司債券需要續發行機制？王婷向記者指出，一方面，債券存量增加，市場可交易量必然增加，債券的流動性自然隨之增長；另一方面，對于有較大持債需求的機構而言，有較大存量的債券，在交易環節具有降低交易費率、持有環節可以減少管理成本等的優勢，因而機構傾向買入大存量的債券。由此，加大債券存量能提升投資機構的投資積極性，進而提升市場活躍度。而小存量的債券即使信用風險、收益率等各方面均符合機構要求，但通常因擔心流動性不足不好賣出，而不被大機構所青睞。
并且，相較于申請新的批文，債券續發行能有效利用既有的批文資源，減少重復申請流程，從而顯著提升發行的便捷性。同時，在市場環境不利于發行時，比如市場利率偏高、市場風險偏好發生變化等情況下，發行人可以選擇降低發行規模以提升發行成功率，當市場環境轉好后，再續發行同一支債券，從而提升發行人的融資靈活性。
王婷還提到，在境外市場，經常出現企業續發債券與原債券合并同一序列。續發形式，可以是一般發行，也可以是通過交換要約形式，置換舊票據的同時，與存續其他債券合并同一序列，便于債務統一管理。
而債券續發并非僅出現在利率下降時期，其觸發因素包括融資成本優化、債務滾動需求、市場窗口期選擇等。第一，市場窗口期選擇。在利率下行期間，續發低利率債券，鎖定長期低成本資金。第二，滾動融資需求。因存續債券到期壓力進行續發，延長債務期限，避免流動性危機。第三，簡化合規流程，便于負債管理，提升單券流動性。合并同一序列可簡化合規管理，滿足信息披露一致性，降低單券管理成本。同時提升單券流動性，避免多只小規模債券分散流動性，吸引主權基金等大型機構投資者。
市場分析人士認為，作為信用債市場核心品種的公司債，其生態變化將深刻影響整體市場格局。本次的續發行新機制將幫助公司債券發行人整合存續債券，解決當前企業存續債券數量過多導致的管理混亂問題，通過續發行替代新發，有效降低操作風險和管理成本。
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