來源|時代商業(yè)研究院
作者|陳佳鑫
編輯|韓迅
與2024年首虧相比，全固態(tài)電池帶來的產業(yè)顛覆更需隔膜龍頭警惕。
隔膜是液態(tài)鋰電池四大主材之一，但全固態(tài)電池不需要傳統隔膜。面對生死局，隔膜龍頭恩捷股份（002812.SZ）如何自救？
今年以來恩捷股份的固態(tài)電池布局明顯提速。在5月的第十七屆中國國際電池技術交流會（CIBF2025）上，恩捷股份舉辦了全固態(tài)硫化物新品發(fā)布會，正式推出一系列新品，包括超純硫化鋰、超細硫化物固態(tài)電解質以及高電導硫化物固態(tài)電解質膜等核心材料。目前恩捷股份的百噸級硫化鋰中試線已經開始批量出貨。
除固態(tài)電解質外，恩捷股份還布局了半固態(tài)電池隔膜、固態(tài)電解質支撐膜等產品。
歷史首虧（有公開財務數據以來）、百億元短期負債壓頂的背景下，全方位布局固態(tài)電池的恩捷股份能否順利轉型？
7月1日，就固態(tài)電解質膜、產能調整、硫化物產品優(yōu)勢等問題，時代商業(yè)研究院向恩捷股份發(fā)函并致電提問。截至發(fā)稿，對方仍未回應。
全固態(tài)電池不需要傳統隔膜，恩捷股份如何應對？
固態(tài)電池可分為半固態(tài)電池、全固態(tài)電池，半固態(tài)電池仍含有5%～15%液態(tài)電解質，仍需隔膜，方式為在傳統隔膜表面涂覆固態(tài)電解質（如氧化物納米顆粒），使隔膜兼具離子傳導和結構穩(wěn)定性。
全固態(tài)電池則無須傳統電池隔膜，固態(tài)電解質本身具備離子傳導和電極隔離雙重功能，可直接替代液態(tài)電解液和隔膜。
但全固態(tài)電池需要另一種膜——“骨架膜”。因固態(tài)電解質（尤其是氧化物/硫化物）質地脆硬，需柔性骨架膜提供機械支撐、優(yōu)化界面接觸并抑制鋰枝晶生長。如陶瓷骨架膜適配硫化物路線，可提升熱穩(wěn)定性和離子導率；聚合物骨架膜則用于支撐硫化物電解質，解決硅基負極膨脹問題。
半固態(tài)電池是一種過渡形式，一旦固態(tài)電池占據主流，將對恩捷股份當前的隔膜產品市場造成沖擊。
不過全固態(tài)電池離真正商業(yè)化仍有較長距離，業(yè)內普遍預測全固態(tài)電池在2027年左右實現小批量商業(yè)化，在2030年實現大規(guī)模商業(yè)化?？梢灶A期未來幾年內，鋰電池仍以液態(tài)、半固態(tài)的形式為主，恩捷股份仍有充分的調整空間。
恩捷股份今年以來也在加速布局固態(tài)電池領域。根據投資者關系活動記錄表，在半固態(tài)電池隔膜業(yè)務布局方面，恩捷股份的控股子公司江蘇三合電池材料科技有限公司，具備半固態(tài)電池隔膜量產供應能力，正在積極開拓市場。
此外，在投資者互動平臺上，恩捷股份也表示有開展固態(tài)電解質支撐膜的研發(fā)，已有客戶少量訂單。新型固態(tài)支撐膜具有更高的孔隙率和更大的孔徑，以滿足固態(tài)電解質的填充需求，可以實現固態(tài)電解質膜比較好的力學性能，滿足固態(tài)電池的加工需求。
恩捷股份甚至將布局從隔膜延伸至電解質領域。投資者關系活動記錄表顯示，恩捷股份的控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司，專注高純硫化鋰、硫化物固態(tài)電解質和硫化物固態(tài)電解質膜產品的研發(fā)和布局，高純硫化鋰產品的百噸級硫化鋰中試線已經開始批量出貨，固態(tài)電解質10噸級產線正在搭建中，已在玉溪規(guī)劃千噸級產線。
恩捷股份的固態(tài)電池產品也獲得固態(tài)電池獨角獸北京衛(wèi)藍新能源科技股份有限公司（下稱“衛(wèi)藍新能源”）的認可。今年1月份，雙方簽訂采購協議，衛(wèi)藍新能源將自身需求材料的80%采購份額定點分配給恩捷股份，采購內容包括半固態(tài)電池的電解質隔膜、用于全固態(tài)電池的電解質及電解質膜。
雙方約定，2025—2030年，衛(wèi)藍新能源將向恩捷股份預計下達半固態(tài)及全固態(tài)電池的電解質隔膜訂單總計不少于3億平方米、全固態(tài)電池的電解質不少于100噸，具體以實際的采購訂單為準。
2024年首虧，百億元短債壓力待解
積極轉型布局固態(tài)電池的恩捷股份當前仍面臨一定的業(yè)績及償債壓力。
隔膜作為動力電池四大主材中技術壁壘較高的材料，常年享受較高溢價，但在2024年全行業(yè)業(yè)績下行中，恩捷股份也迎來首虧（有公開財務數據以來）。
同花順iFinD數據顯示，2024年，恩捷股份實現營業(yè)收入101.64億元，同比減少15.6%；實現歸母凈利潤-5.56億元，同比減少122.02%。
恩捷股份在年報中表示，2024年下游電池行業(yè)競爭激烈進而加大對上游原材料包括隔膜產品的采購成本管控力度，同時，鋰電池隔膜行業(yè)近年來產能供給集中釋放，隔膜行業(yè)競爭非常激烈，進而導致隔膜產品價格下行，整個行業(yè)盈利承壓。
此外，恩捷股份的虧損也與存貨跌價損失有關。因產品價格下跌，2024年恩捷股份存貨跌價損失及合同履約成本減值損失達4.57億元，同比增長145.7%。
同花順iFinD數據顯示，2024年，恩捷股份及幾家同行上市公司的鋰電池隔膜業(yè)務毛利率均出現不同程度下滑，下滑后恩捷股份隔膜業(yè)務毛利率明顯低于星源材質及滄州明珠。
負債端的壓力更為顯著。截至今年一季度末，恩捷股份的短期借款為86.78億元，一年內到期的非流動負債為13.97億元（主要為一年內到期的長期借款），兩者合計超百億元；而同期貨幣資金為28.44億元，遠無法覆蓋短期負債，存在一定短期償債風險。
(字數：1932）
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