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南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌
隨著美國消費者進一步勒緊褲腰帶，美國經濟警報聲愈發刺耳。
據央視新聞報道，當地時間11月26日，美聯儲發布經濟狀況褐皮書。褐皮書顯示，十二個聯邦儲備區中的大多數報告顯示，經濟活動與上一份報告相比變化不大，但有兩個區報告略有下降，一個區報告略有增長。雖然高端零售支出依然保持韌性，但美國總體消費支出進一步下降。
在中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢看來，美國總體經濟增長趨于停滯，消費疲軟加劇。本次褐皮書定性經濟活動為“變化不大”（與10月相同），在12個聯邦儲備區中，9個地區報告無變化（10月為5個），僅1個地區小幅增長（10月為3個），2個地區報告小幅下滑（10月為4個）。這一格局顯示，整體經濟表現基本與10月持平，經濟增長停滯的范圍有所擴大。
中航證券首席經濟學家董忠云對21世紀經濟報道記者表示，盡管高端零售支出依然保持韌性，但美國整體消費者支出確實正在進一步下降，主要有三大原因：政府關門對消費者購買產生了負面影響；刺激政策退出后，消費缺乏額外支撐，向“常態”回歸，汽車經銷商報告稱，在聯邦稅收抵免到期后，電動車銷量出現下降；在經濟前景存在不確定性的情況下，消費者的自由支配支出較為謹慎。盡管制造業活動有所回升，但關稅和關稅不確定性仍是阻力，同時，有部分觀察者指出未來幾個月經濟放緩的風險在增加。
美聯儲褐皮書已然拉響警報。總體而言，消費者支出的放緩，預示著美國經濟在未來幾個季度可能面臨更大的下行壓力，增長動能可能進一步減弱。美國政府停擺導致的數據缺失結束后，董忠云預計未來2到3個月的關鍵經濟數據將是重要觀察指標，對市場預期將產生較大影響。
關稅推升成本壓力
在價格方面，關稅仍是美國企業，尤其是制造業和零售業的主要擔憂，他們普遍反映投入成本壓力有所上升。
褐皮書指出報告期內價格“適度上漲”，強調“制造業、零售業普遍存在與關稅相關的成本壓力”，多起報告表示利潤率壓縮或企業因關稅而面臨財務壓力。此外，醫療保健、保險、公用事業等服務成本上升推高了勞動力成本。企業預計價格上漲壓力將持續，但是否向下游漲價存在差異。
綜合來看，楊暢分析稱，褐皮書反映出成本壓力正多渠道積聚，未來通脹或存在上行風險，一方面，在需求偏弱背景下，企業原本難以漲價，但利潤率一旦被壓縮至一定程度，企業或需要“被動式提價”；另一方面，企業反饋服務成本仍高企，這些分項占核心CPI權重較大且黏性較強，或對核心服務通脹有持續支撐。聯邦儲備區所聯系的企業大多預期成本上漲壓力會持續。
接下來物價究竟如何演繹？董忠云表示，這將取決于“成本推動”與“需求抑制”兩條線的拉鋸：一方面，關稅影響下，企業成本壓力短期內難以消退，這為通脹上行提供了條件；另一方面，消費者整體支出放緩又意味著需求端正在降溫，企業將成本轉嫁到消費端的難度在加大。綜合考慮成本與需求兩端的對沖效應，盡管供給側的漲價因素仍在，但在需求逐步走弱的大環境下，美國物價出現驟然跳升的概率相對較小，更大可能是延續當前溫和通脹的基調。
在通脹壓力下，包括紐約、亞特蘭大和明尼阿波利斯在內的多個地區報告稱，高收入人群的消費仍然具有韌性，但低收入者遭受沖擊。明尼阿波利斯聯儲在報告中援引一位受訪者的話稱：“高收入客戶基本不受限制，但處于中低收入階層的消費者正在勒緊腰帶。”
褐皮書明確指出，盡管高端零售支出依然保持韌性，總體消費者支出進一步下降；一些零售商指出，政府關門對消費者購買力產生了負面影響；汽車經銷商在聯邦稅收抵免到期后電動車銷量下降；由于補充營養援助計劃（SNAP）福利中斷，社區組織的食品援助需求有所增加。楊暢表示，在美國政府停擺沖擊、財政轉移減少的背景下，美國消費需求的疲軟與內部分化加劇，使得經濟增長趨于停滯，但仍未出現顯著惡化。
美國就業市場趨弱
在美聯儲下次利率決議臨近之際，12個地區聯儲轄區中約有一半報告就業趨弱，這或將加劇人們對勞動力市場疲軟的擔憂。
褐皮書顯示，當前美國就業市場正顯現溫和降溫跡象。報告期內，約半數聯邦儲備區反映勞動力需求減弱。面對不確定性，企業招聘策略趨于謹慎，更多采取凍結新增崗位和僅在員工離職后替補人手等方式控制人力成本。董忠云表示，這種“低招聘、低解雇”的做法使得美國勞動力市場正處于脆弱的平衡狀態。
此外，人工智能技術的滲透也開始對美國勞動力市場產生影響。少數公司指出，人工智能取代了入門級崗位，或使現有員工的生產力足以抑制新員工招聘。
楊暢也發現，美國勞動力需求減弱，AI影響力上升。約半數地區指出勞動力需求下降，就業人數小幅減少，較10月褐皮書“就業穩定”的描述有所弱化。下降主要體現在可控的自然減員（暫停招聘）而非裁員，或顯示就業調整仍屬軟著陸范疇。11月褐皮書多次提及人工智能，其具體影響體現在“入門級”崗位招聘減少，以及現有員工生產率提升，同時由于AI推動了部分領域的投資增長，訂單量實現高增長。從高頻數據來看，截至11月8日的ADP就業數據四周均值為-13500人（前值-2500人），美國勞動力市場短期仍在溫和趨弱。
對于接下來美國勞動力市場走勢，董忠云認為，這取決于消費者需求收縮程度和速度、美聯儲政策路徑和美國政府財政政策力度等多個因素的綜合影響。總體而言，只要美國經濟不滑入深度衰退，美國就業市場更可能以漸進、溫和的方式逐步走弱，而非驟然失速。
美聯儲12月或“盲降”
由于美聯儲官員要等到12月會議之后才能獲得大多數關于10月和11月勞動力市場及通脹的數據，美聯儲內部對于是否在下個月降息的分歧加劇。
近期市場對12月會議的預期，更是在“降息”和“按兵不動”之間反復搖擺，劇烈波動。不過，隨著紐約聯儲主席威廉姆斯表示支持降息之后，目前市場對降息的概率已上升至約85%。
這份褐皮書釋放的經濟信號也支撐美聯儲降息。董忠云分析稱，褐皮書中揭示的美國經濟、就業和通脹走勢，與美聯儲的雙重使命（物價穩定和最大就業）形成了直接關聯。一方面，當前美國物價壓力雖然仍存在，但相對溫和，降低了美聯儲對通脹失控的擔憂；另一方面，褐皮書揭示的美國就業市場降溫和消費者支出下降則進一步印證了美國經濟動能的走弱。
相對溫和的通脹和走弱的經濟動能為美聯儲考慮降息提供了理由。董忠云表示，褐皮書所揭示的美國最新經濟、就業和通脹走勢，疊加近期包括威廉姆斯和舊金山聯儲主席戴利在內的多位美聯儲官員公開表達對勞動力市場風險的擔憂，或意味著站在當前時點看，美聯儲在12月議息會議上降息25基點的概率明顯提升。
在楊暢看來，當前軟數據支撐鴿派貨幣政策。現階段，美聯儲面臨硬數據缺口增大、官員分歧加大、降息預期波動加大的三重壓力，軟數據一定程度上承擔了填補真空、幫助市場定價的作用。此次褐皮書顯示經濟形勢在政府停擺期間趨于停滯，12月降息邏輯再度得到強化，截至北京時間11月27日，CME美聯儲觀察工具顯示，美聯儲12月降息25個基點的概率已由上周30%的低點升至約85%。
但明年1月暫停降息的概率同樣升至接近80%，指向美聯儲在今年12月或明年1月有且只有1次降息是基準情形。同時，對于降息終點的預期并未出現明顯變化，至明年底累計降息3次、4次的概率幾乎相當。楊暢對記者表示，這反映出市場更多是在博弈降息的節奏，而終點預期并未動搖。
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