21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 賴桂筠 廣州報道
周內（5月26日至5月30日），大宗商品期貨漲跌不一，作為本周表現最弱的板塊，黑色系商品集體走弱引發市場關注。燃油、原油大幅下挫，基本金屬板塊領漲，農產品市場呈現分化走勢，豆粕、玉米維持震蕩，生豬價格下跌，而油脂類商品則逆勢上漲。
就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌4.85%、原油周下跌2.97%，碳酸鋰周上漲1.22%；黑色系板塊，鐵礦石周下跌0.43%、焦煤下跌5.28%；基本金屬板塊，滬鎳周上漲1.14%、滬錫下跌2.87%、滬銅上漲1.33%；農產品板塊，棕櫚油周下跌0.89%、豆粕上漲0.51%、生豬上漲0.63%。航運板塊，集運歐線周下跌0.25%。
交易行情熱點
熱點一：黃金短期承壓調整，中長期仍看漲
本周國際黃金市場再度劇烈震蕩。COMEX黃金周漲幅達-0.92%，收3313.1美元/盎司；倫敦金周漲幅達-0.86%，收3288.65美元/盎司。
繼4月金價強勁的表現之后，5月黃金總體呈現出回落調整行情，COMEX黃金最低跌至3123美元/盎司，滬金跌至732元/克，價格波動加大，月內振幅達10%以上。5月上半月，黃金價格顯著下挫；5月下半月在美債收益率快速上行，美國市場股債匯三殺帶來的流動性風險，以及歐美關稅擾動下，黃金價格有所修復，但修復動能明顯減弱。
花旗銀行在研報中明確表示，此輪金價從最高點下調的核心原因在于全球關稅談判取得突破性進展。報告強調：“此前推動金價上漲的關鍵因素——關稅擔憂正在明顯緩解，這直接導致黃金市場進入階段性盤整。”
廣東南方黃金市場研究院宋蔣圳分析指出，黃金市場突然大跌主要歸因于地緣政治緊張局勢的緩和，負面影響有所消退。黃金作為避險品種，在沖突加劇時成為避險選擇，但關系緩和將導致金價出現拋售。
展望后市，方正證券認為，黃金的價格在短期內可能發生回調，但從長期來看，當前黃金的價格在階段性回調后有望維持長期上漲趨勢。當前黃金價格本身已經處于較高位，同時近期隨著外部事件暫緩，短期內可能引發部分投資者高位獲利了結或央行放緩黃金購買節奏，進而引發黃金價格的出現階段性回調。但從中長期角度看，在美元信用下降、美聯儲降息周期開啟、全球央行持續增加購金的背景下，黃金在短期調整后有望繼續維持長期上行趨勢。
中航期貨分析師認為，在全球貿易摩擦呈現緩和的背景下，風險偏好改善，黃金或延續高位調整態勢。但中長期來看，美國信用下降、全球央行配置黃金的意愿仍較強，關稅仍面臨較大的不確定性，其對經濟的沖擊尚未顯現，在政策、地緣等不確定性仍存的背景下，避險需求持續存在，為黃金價格提供底部支撐。但是當前驅動較4月減弱，將抑制金價后續上漲空間，需要等待美聯儲降息進程重新開啟。
熱點二：OPEC+增產施壓油價，需求疲軟加劇下行風險
本周內油價持續震蕩偏空。美原油報價60.79美元/桶，下跌0.25%；布倫特原油報價62.61美元/桶，下跌1.17%。
5月31日，OPEC+線上會議討論7月增產事宜，同意41.1萬桶/日的大規模增產計劃。OPEC+官員們表示，增產的舉動反映了沙特希望懲罰哈薩克斯坦和伊拉克等生產過剩的成員國，收復被美國頁巖油生產商和其他競爭對手搶走的市場份額。
OPEC+此前已連續兩個月增產。4月份，該組織宣布5月份增產41.1萬桶/日，這一數字是原計劃的三倍，直接將油價推至四年低點，一度跌破每桶60美元。隨后，6月份又維持了相同的增產幅度。
國貿期貨葉海文認為，從供給端看，OPEC+啟動連續增產的進程，目前剩余產能空間巨大，OPEC+的增產強化了全球原油供給增加的預期。從需求端看，國際原油長期需求預期不容樂觀，尤其是當下美國的關稅政策使得全球貿易環境依舊面臨著較大的不確定性，或拖累全球原油的消費需求。
從三大月報的最新預測來看，其對原油需求皆持相對悲觀的預期。三大月報連續下調全球原油消費需求預測，其中，5月OPEC月報下調對2025年和2026年全球原油及相關液體需求的預測，2025年和2026年全球原油及相關液體需求量分別為10500萬桶/日和10628萬桶/日，較4月份預測值皆下降了5萬桶/日。
此外，美伊核談判順利推進，日前特朗普稱，美伊核協議可能“在未來幾周內”達成，后期或進一步加快伊朗原油入市的進度，進而對原油供給端帶來壓力。
寶城期貨陳棟表示，隨著6月美債集中到期，美國財政壓力驟增，新一輪系統性風險或出現，宏觀預期轉弱將對原油期價形成負面影響。同時OPEC+產油國大概率延續加速恢復產能的決議，供應預期進一步增大。疊加關稅戰拖累原油需求預期，供需偏弱格局難改。預計后市國內外原油期貨價格或面臨下行壓力。
行業政策要聞
制造業景氣水平改善，經濟運行回穩
國家統計局5月31日發布數據顯示，5月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.5%，比上月上升0.5個百分點；非制造業商務活動指數為50.3%，比上月下降0.1個百分點；綜合PMI產出指數為50.4%，比上月上升0.2個百分點，我國經濟總體產出保持擴張。
從制造業重點行業看，高技術制造業延續擴張。國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河介紹，高技術制造業PMI為50.9%，連續4個月保持在擴張區間，延續較好發展態勢；裝備制造業和消費品行業PMI分別為51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8個百分點，景氣水平均有回升。非制造業總體延續擴張態勢。服務業PMI小幅回升，商務活動指數為50.2%，比上月上升0.1個百分點。建筑業繼續保持擴張，商務活動指數為51.0%，比上月下降0.9個百分點。其中，土木工程建筑業商務活動指數為62.3%，比上月上升1.4個百分點，連續兩個月回升。對此，華福證券秦泰分析說明道，服務業PMI小幅回升，服務消費展現穩定增長黏性；建筑業PMI與土木工程一降一升，顯示基建穩增長有所強化，但房地產投資持續低迷。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，5月制造業PMI指數回升主要有兩方面因素驅動。一是包括降息降準在內的一攬子金融政策措施對經濟穩定增長形成支撐，二是關稅戰降溫，下半月我國對美國出口出現比較強烈的反彈。
展望未來政策走向，華福證券首席宏觀分析師秦泰認為，短期來看，上一輪地產需求政策放松形成的存量需求釋放效應漸趨消退的背景下，5月的降息操作對鞏固地產需求起到一定的新增積極影響，人民幣匯率止跌企穩，為用足用好貨幣寬松空間以進一步鞏固地產企穩態勢打開了重要的時間窗口，維持6月再度降息10BP的預測不變，穩定房地產預期也預計將對穩定居民負債和耐用品消費內需提供良好基礎。中期來看，出口在中美關稅90天緩和期結束后仍有較大的下行風險，屆時預計中央財政將以更大力度加碼實施耐用消費品補貼，以穩定國內大循環需求側來對沖出口的未來潛在風險。
中國銀行證券宏觀經濟研究指出，5月份的PMI數據反映了因中美關稅談判初步取得成果帶來的外需回暖和生產反彈，展現了我國經濟的韌性。不過另一方面，價格指數的低迷和產成品庫存的下降反映了供需錯配和企業預期仍然不足。同時目前海外“搶訂單”或有將圣誕節補庫需求前置的因素，對下半年出口或有透支。分析師認為，對內存量政策刺激內需的力度會進一步加大；整治“內卷式”競爭的力度進一步提高，形成健康的內循環。
展望后市表現
能源化工板塊
燃油：成本端：本周末OPEC+會議即將召開，市場認為其計劃在7月再次維持較大規模的增產力度，給油價帶來利空壓力。此外，雖然，美國國際貿易法院裁定暫停特朗普對多國加征關稅的行政令一度帶來利好，但特朗普政府上訴后，聯邦上訴法院暫停裁決。國際原油價格由漲轉跌，對燃料油成本支撐大幅減弱。供應端：端午節后部分主營煉廠復工，各區域煉廠正常放量，供應有增加預期。需求端：6月仍處于船用油消費淡季，拉運需求欠佳。庫存端：國產燃料油庫存率總體回升，部分產品煉廠出貨承壓，煉廠庫存仍有小漲風險。（華聞期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：鐵礦石供需格局變化不大，鋼廠生產趨弱，礦石終端消耗持續回落，本周樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗環比下降，但整體降幅不大，依舊處于年內高位，剛需支撐下礦石庫存去化，但鑒于淡季鋼市需求下行，難以承接高鐵水，礦石需求料將持續走弱，易拖累礦市基本面。與此同時，國內港口到貨開始回升，海外礦商發運維持高位，且財年末存沖量預期，海外礦石供應積極，即便內礦供應短期收縮，礦石供應壓力依然偏大。總之，鐵礦石需求持續走弱，而供應維持高位，且后續存有增量空間，供強需弱局面下鐵礦石基本面在走弱，礦價承壓運行，相對利好則是期價貼水較大，存有下行阻力，多空因素博弈下礦價延續震蕩尋底，關注鐵水變化情況。（寶城期貨）
基本金屬板塊
滬錫：供應方面，緬甸王幫復產進度緩慢，首批礦石預計6月到港；剛果金Bisie錫礦復產初期運輸周期長，需要4-6周，當前進入復產第二階段，預計6月影響傳導至冶煉端。國內云南，江西地區原料短缺問題依舊顯著，壓制產能釋放，4月精煉錫產量環比下降。
需求方面，當前電子，家電行業補庫意愿低位，焊料企業訂單穩定但無明顯增量。下游企業對高價錫較為抵觸，高價抑制了下游補庫積極性，現貨市場呈現“有價無市”狀態。出口方面受美國關稅政策擾動，3月錫錠出口量同比下降，對海外市場需求產生一定負面影響。不過國內新能源產業扶持政策加碼，光伏，新能源領域需求有邊際改善，但目前增量有限，尚不足以完全拉動錫需求大幅增長。
整體來看，市場對6月美聯儲降息預期上升，宏觀層面的寬松預期對有色金屬價格有一定的支撐。美聯儲6月議息會議表態仍為關鍵變量，若貨幣政策不及預期，可能對錫價產生沖擊。預計短期價格維持區間震蕩為主。（國金期貨）
農產品板塊
棕櫚油：國際方面，美國大豆種植進度低于預期但仍處于較高水平，阿根廷大豆預期產量被下調，但并不影響全球豐產格局，CBOT大豆繼續窄幅震蕩。高頻數據顯示馬來西亞5月棕櫚油產品出口改善，產量環比增幅收窄，印尼大幅下調棕櫚油出口費用，意欲爭奪市場份額，生物能源的利好預期助力馬棕油期貨反彈幅度擴大。國內方面，國內油廠進口大豆壓榨量升至高位，供應壓力的增加對豆油價格形成壓制，外圍成本端缺乏利多題材，豆油表現相對弱勢。棕櫚油主產區依然存在累庫壓力，不過生柴需求以及出口需求出現利好預期，空頭回補帶動棕櫚油價格逆勢收漲。國內菜籽和菜籽油庫存出現下降趨勢，7月份后進口菜籽和菜籽油供應預計減少，菜油期貨維持偏強震蕩格局。（金石期貨）
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