圖源：圖蟲創(chuàng)意
來源丨時代商業(yè)研究院
作者丨陸爍宜
編輯丨鄭琳
年收入不到2億元，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（下稱“尚鼎芯”）沖擊港股IPO是否有勝算？
招股書顯示，尚鼎芯成立于2011年，實控人為劉道國、吳映靈夫婦。4月3日，尚鼎芯已正式向港交所遞表，擬于主板上市。
自2016年以來，尚鼎芯曾經(jīng)歷過5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而劉道國夫婦也在不斷上演控股權(quán)騰挪的戲碼。目前，劉道國夫婦合計控制尚鼎芯約95%的股權(quán)。而在業(yè)績下滑的背景下，2022年、2024年，尚鼎芯兩度分紅共計超過8000萬元，其中或有近6000萬元落入劉道國夫婦的口袋。
4月16日，就公司未來發(fā)展空間、現(xiàn)金緊張卻豪氣分紅等問題，時代商業(yè)研究院向尚鼎芯發(fā)送郵件并致電詢問。6月13日，時代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)。
大學(xué)畢業(yè)前已是銷售經(jīng)理，控股權(quán)騰挪后重回劉道國手中
招股書顯示，2005年6月，劉道國從中山大學(xué)畢業(yè)，獲得物理學(xué)學(xué)士學(xué)位。而早在其畢業(yè)前一年，即2004年7月，劉道國就任職于珠海南科集成電子有限公司（下稱“南科集成”），在該公司擔(dān)任銷售經(jīng)理。
2005年11月—2009年5月，劉道國跳槽到深圳市茂鈿科技有限公司（下稱“茂鈿科技”，前身為深圳市易信通科技有限公司），任該公司業(yè)務(wù)經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)客戶維護(hù)、市場開發(fā)、服務(wù)客戶技術(shù)需求及促進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)協(xié)同。
南科集成和茂鈿科技均屬于半導(dǎo)體器件企業(yè)，劉道國任職期間，可能積累了不少半導(dǎo)體行業(yè)的經(jīng)驗及客戶資源，或為其日后創(chuàng)辦尚鼎芯打下了基礎(chǔ)。
2011年，在新一輪創(chuàng)業(yè)潮的推動下，劉道國與其配偶吳映靈兩人，分別出資60萬元、40萬元設(shè)立尚鼎芯，從事定制化功率器件產(chǎn)品的開發(fā)及供應(yīng)。
2016年，劉道國以1元的代價，分別向吳映靈及劉道國在南科集成的前同事周德輝轉(zhuǎn)讓其持有的尚鼎芯40%、20%的股權(quán)，同時，吳映靈和周德輝分別向尚鼎芯增資320萬元、80萬元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資后，尚鼎芯的注資從100萬元增加至500萬元，吳映靈、周德輝分別持有其80%、20%的股權(quán)。而劉道國持有的股權(quán)比例雖然降至0%，但是其仍為尚鼎芯的核心管理層。
2019年9月，周德輝將其持有的尚鼎芯20%的股權(quán)以100萬元的代價全部轉(zhuǎn)讓給吳映靈，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，吳映靈持有尚鼎芯100%的股權(quán)。按此計算，周德輝此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓約獲利20萬元。
有意思的是，2021年，吳映靈又將其持有的尚鼎芯100%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給劉道國。可見，在經(jīng)歷了3輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，尚鼎芯的控股權(quán)終于又回到了劉道國的手中。
為何尚鼎芯的控股權(quán)在劉道國與吳映靈之間騰挪？其中是否存在股權(quán)代持、規(guī)避監(jiān)管審查等情況？
對于實控人家庭內(nèi)部資產(chǎn)“左手倒右手”的行為，尚鼎芯在招股書中稱，2016年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要是為了方便吳映靈進(jìn)行日常公司運營管理及辦理審批手續(xù)；2021年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，則是為了讓劉道國專注于管理該公司的運營及制定業(yè)務(wù)策略。
令人不解的是，據(jù)招股書，2021年12月，為了獎勵朱廣良利用其在銷售及營銷方面的經(jīng)驗及知識為尚鼎芯的發(fā)展作出貢獻(xiàn)，劉道國宣布以645萬元的代價將其持有的尚鼎芯30%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱廣良。要知道，此時尚鼎芯的注冊資本僅為500萬元。
不過，招股書顯示，2021年12月30日，劉道國根據(jù)獎勵協(xié)議將其持有的尚鼎芯5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱廣良，轉(zhuǎn)讓完成后，朱廣良享有尚鼎芯30%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。同日，根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，劉道國將其持有的尚鼎芯30%的股權(quán)以150萬元的代價轉(zhuǎn)讓給深圳市尚晶投資控股合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“尚晶投資”）。
2023年11月，劉道國、朱廣良和尚晶投資根據(jù)各自的持股比例對尚鼎芯增資，尚鼎芯的注冊資本從500萬元增加至2200萬元。2024年，經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，劉道國與吳映靈合計控制尚鼎芯約95%的股權(quán)，而作為尚鼎芯的“二股東”，朱廣良則持有尚鼎芯約5%的股權(quán)。
招股書顯示，朱廣良于2015年加入尚鼎芯，現(xiàn)任該公司副總經(jīng)理兼銷售及營銷部主管，主要負(fù)責(zé)市場營銷策略的制定和實施、市場和銷售的拓展以及品牌建設(shè)。而在加入尚鼎芯之前，朱廣良曾任職于深圳市富才信息咨詢有限公司、捷順科技（002609.SZ）、深圳市易尚展示股份有限公司。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額連年下滑，實控人夫婦或分紅套現(xiàn)近6000萬元
除了控股權(quán)的騰挪，劉道國夫婦還在IPO前夕，通過大筆分紅進(jìn)行套現(xiàn)。
招股書顯示，2022—2024年（下稱“報告期”），尚鼎芯的營收分別為1.67億元、1.13億元、1.22億元，凈利潤分別為5360.9萬元、3101.7萬元、3511.2萬元，整體均呈下滑趨勢。
在業(yè)績下滑的背景下，尚鼎芯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也出現(xiàn)“腰斬”。招股書顯示，報告期各期，尚鼎芯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為5113.3萬元、5077.6萬元、2482.2萬元。2024年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降51%。
除了受到行業(yè)周期的影響，激烈的競爭也可能導(dǎo)致了尚鼎芯業(yè)績下滑。招股書顯示，尚鼎芯所屬行業(yè)面臨著激烈的技術(shù)和定價競爭，這要求其必須對產(chǎn)品開發(fā)及定價壓力做出快速反應(yīng)。
招股書顯示，事實上，尚鼎芯所屬的MOSFET制造行業(yè)高度集中，按照2023年的銷售額計算，中國前五大制造商的市場份額共計49.3%，而尚鼎芯的市場份額僅為0.3%。在這樣的競爭環(huán)境下，尚鼎芯非但沒有加大研發(fā)投入，反而不斷削減研發(fā)開支，報告期各期研發(fā)開支分別為950萬元、730萬元、580萬元。
相比之下，尚鼎芯在分紅方面卻相當(dāng)慷慨。
招股書顯示，2022年、2024年，尚鼎芯分別向股東宣派及支付股息約3250萬元、5130萬元，共計派發(fā)股息約8380萬元。按此計算，2022年、2024年，尚鼎芯分紅的金額占同期凈利潤的比例分別為60.62%、146.10%，2024年的分紅金額遠(yuǎn)超當(dāng)年凈利潤，堪稱“掏空式”分紅。
而這些分紅大部分落入了劉道國夫婦的口袋。
根據(jù)2021年12月劉道國對朱廣良的獎勵協(xié)議，朱廣良自2022年起享有尚鼎芯30%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。由此計算，2022年、2024年尚鼎芯的分紅，可能有70%落入了劉道國夫婦的口袋，金額約為5866萬元；而另外的2514萬元則可能落入了朱廣良的手中。
（全文2326字）
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