21世紀金融研究院研究員 林漢垚
近日，摩根士丹利發(fā)布的一份研報，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)投下了一枚“震撼彈”。該報告不僅將中國平安的目標(biāo)價從70元大幅上調(diào)至近90元，更罕見預(yù)測其旗下平安好醫(yī)生股價有望在年內(nèi)實現(xiàn)翻倍。
2025年前三季度，平安好醫(yī)生在2024年首次扭虧為盈基礎(chǔ)上再創(chuàng)新高：營收同比增長13.6%；凈利潤同比激增72.6%。雖然整體規(guī)模與京東、阿里仍有差距，但其差異化的商業(yè)模式與廣闊前景令市場充滿遐想——平安好醫(yī)生錨定美國聯(lián)合健康Optum（醫(yī)健服務(wù)公司）模式，服務(wù)中國平安“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”戰(zhàn)略，作為平安醫(yī)養(yǎng)服務(wù)戰(zhàn)略板塊核心旗艦，與綜合金融、尤其是保險業(yè)務(wù)協(xié)同閉環(huán)，以打造中國市場HMO管理式醫(yī)療保險新樣板，建立差異化優(yōu)勢。
美國聯(lián)合健康：HMO管理式醫(yī)療保險鑄就行業(yè)標(biāo)桿
1974年成立的美國聯(lián)合健康，用半個世紀證明了HMO管理式醫(yī)療保險模式的商業(yè)魔力。
何為“HMO”？簡單講，是“預(yù)付保費+專屬醫(yī)療服務(wù)”的一體化健康保障模式。其核心，是將醫(yī)保/商保（支付方）和醫(yī)院、醫(yī)生（服務(wù)方）整合起來，改變了傳統(tǒng)的事后報銷模式，而是主動的事前管理健康、事中管控成本。對客戶來說，先繳納固定費用（保費），即可享受專屬網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的全面醫(yī)療服務(wù)，有家庭醫(yī)生當(dāng)“健康守門人”，給投保人帶來省心、省時、又省錢的服務(wù)。對醫(yī)療機構(gòu)而言，支付方提前給服務(wù)方撥款，倒逼醫(yī)院合理診療不浪費資源，同時通過健康管理減少大病支出，形成“保健康、控費用”的閉環(huán)，多方共贏。
美國聯(lián)合健康構(gòu)建了United Healthcare（健康保險保障）與Optum（醫(yī)健服務(wù)公司）兩大核心板塊，其打造的“財務(wù)保障+醫(yī)療服務(wù)”閉環(huán)，不僅打破了傳統(tǒng)保險對保費收入的單一依賴，更構(gòu)筑了難以復(fù)制的競爭壁壘，成為全球領(lǐng)先的HMO巨頭。其中，Optum醫(yī)健服務(wù)公司是其增長引擎，一方面，依托保險業(yè)務(wù)的龐大流量，廣泛聚攏醫(yī)療資源，通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)構(gòu)建起龐大且高效的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，同時形成服務(wù)成本壁壘；另一方面，憑借在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域積累的成本優(yōu)勢與海量數(shù)據(jù)信息，形成醫(yī)健服務(wù)、藥品采購與數(shù)據(jù)信息三大特色板塊，與保險主業(yè)構(gòu)建模式閉環(huán)，打造差異化優(yōu)勢。
Optum醫(yī)健服務(wù)公司的增長路徑體現(xiàn)了清晰的從服務(wù)內(nèi)部到對外延伸的發(fā)展思路。初期通過服務(wù)聯(lián)合健康保險客戶，逐步建立醫(yī)健服務(wù)、藥品藥械及數(shù)據(jù)信息三大方面核心能力，在成本控制、運營效率、服務(wù)能力方面相較于政府建立明顯優(yōu)勢，進而開始對外服務(wù)美國政府醫(yī)保（Medicare）與美國政企。近10年，政府合作成為美國聯(lián)合健康的主要增長來源，進一步打開增長空間。如今，Optum醫(yī)健管理公司貢獻了聯(lián)合健康超50%的收入與利潤，2025年第三季度聯(lián)合健康營收同比增長12%并上調(diào)全年盈利展望，再次印證了“保險+全鏈條醫(yī)療服務(wù)”模式的可持續(xù)性。
平安好醫(yī)生：中國版HMO的升級重構(gòu)
中國平安以“綜合金融 + 醫(yī)療養(yǎng)老”雙輪驅(qū)動為核心戰(zhàn)略，借鑒美國聯(lián)合健康的“財務(wù)保障 + 醫(yī)療服務(wù)”模式，結(jié)合中國市場特點，以平安好醫(yī)生為核心旗艦、結(jié)合平安旗下北大國際醫(yī)療集團醫(yī)療資源與新金科公司龐大的數(shù)據(jù)信息資源，構(gòu)建其整個平安集團醫(yī)養(yǎng)服務(wù)戰(zhàn)略大平臺，打造“保險財務(wù)保障+醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)”的中國版HMO管理式醫(yī)療服務(wù)新樣板。
保險行業(yè)流傳一句話，叫做“看未來，看平安”，體現(xiàn)了行業(yè)對于平安前瞻性戰(zhàn)略布局的認可。早在2010年，平安便開始籌建醫(yī)療養(yǎng)老業(yè)務(wù)，而后成立平安好醫(yī)生，并于2018年在港股上市。2025年9月，中國人保與中國人壽也先后建立了健康管理子公司，從側(cè)面印證了行業(yè)對于這一模式的認同。
經(jīng)過十余年的發(fā)展，平安好醫(yī)生積累了較為豐富的醫(yī)療健康管理經(jīng)驗，建立了覆蓋全球的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，組建了規(guī)模領(lǐng)先的保險行業(yè)醫(yī)生團隊，并構(gòu)建了龐大的醫(yī)療健康數(shù)據(jù)庫。尤其是一套獨有的、完整涵蓋“到線、到院、到企、到家”四大場景的四到服務(wù)體系，給了平安好醫(yī)生探索并實踐“Optum升級版”奠定基礎(chǔ)。
“到線”服務(wù)：平安匯聚了平安好醫(yī)生、北大國際醫(yī)療超過3000名自有專家醫(yī)生、超過萬名專業(yè)醫(yī)養(yǎng)服務(wù)經(jīng)理， 7x24小時全天候提供線上問診服務(wù)、專業(yè)第二診療意見，以及針對疑難雜癥的MDT多科專家會診。據(jù)悉，平安將通過打造全球急難救援服務(wù)，為平安客戶提供秒級響應(yīng)、全面覆蓋、一救到底的全方位緊急醫(yī)療服務(wù)。
為了給客戶提供專業(yè)的線上服務(wù)，平安構(gòu)建了涵蓋四大維度的醫(yī)療行業(yè)四大數(shù)據(jù)庫，包括個人/企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫、疾病目錄數(shù)據(jù)庫、藥品藥械數(shù)據(jù)庫、醫(yī)院醫(yī)生數(shù)據(jù)庫，覆蓋近2億平安客戶健康數(shù)據(jù)，94萬家醫(yī)療機構(gòu)，超百萬執(zhí)業(yè)醫(yī)生信息，17萬注冊藥品與30萬注冊器械信息，2.7萬臨床指南、超過千種常見疾病及診療處方，以及涵蓋全國大多數(shù)城市的醫(yī)保目錄、商保目錄。
“到院”服務(wù)：平安構(gòu)建的醫(yī)院醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)涵蓋1000 + 海外頂尖醫(yī)療機構(gòu)、全國百強三甲醫(yī)院、本地領(lǐng)先綜合醫(yī)院以及基層社區(qū)健康中心。合作醫(yī)院數(shù)近3.7萬家，合作健康管理機構(gòu)數(shù)近10.6萬家。根據(jù)客戶的所在地、病癥以及習(xí)慣偏好，系統(tǒng)能夠精準為客戶匹配適宜的就醫(yī)選擇，讓客戶就醫(yī)更加便捷、高效。
“到家”服務(wù)： 隨著社會老齡化加速，居家養(yǎng)老與上門醫(yī)療服務(wù)需求巨大。但是市場當(dāng)前普遍存在“標(biāo)準不一、質(zhì)量參差”的痛點。為此，平安好醫(yī)生創(chuàng)新采用“標(biāo)準 - 集采 - 監(jiān)督”模式，確保將高質(zhì)量的醫(yī)療健康、居家養(yǎng)老服務(wù)送進了千家萬戶。以負責(zé)居家照料的護工為例，好醫(yī)生通過“事前明確服務(wù)標(biāo)準、事中遠程監(jiān)督管理、事后評價監(jiān)督閉環(huán)”的端到端全流程把控，為客戶的服務(wù)體驗提供了全方位的保障。
“到企”服務(wù)：企業(yè)員工健康管理業(yè)務(wù)平安集團及好醫(yī)生特色業(yè)務(wù)，累計服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)超過5.6萬家，服務(wù)企業(yè)員工數(shù)超過2600萬，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。平安好醫(yī)生致力于通過職業(yè)病研究防治、主動健康管理服務(wù)、企業(yè)醫(yī)務(wù)室與名醫(yī)到企服務(wù)等，化身企業(yè)與員工的健康“守護者”，通過企業(yè)健康管理計劃，幫助企業(yè)提升生產(chǎn)力與效率，增加員工滿意度、幸福感與忠誠度。
未來圖景：優(yōu)先把握商保與企康機遇，長期多元化發(fā)展
平安好醫(yī)生參考聯(lián)合健康Optum醫(yī)健服務(wù)公司模式，先從服務(wù)平安下屬人壽保險、健康保險、財產(chǎn)保險、養(yǎng)老保險的健康醫(yī)療服務(wù)開始，同時聚焦服務(wù)好企業(yè)健康管理客戶。在構(gòu)建完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)服務(wù)優(yōu)勢、成本效率優(yōu)勢的基礎(chǔ)護城河， 再逐步對外延伸服務(wù)政府、個人的發(fā)展路徑，
商保市場：黃金發(fā)展期的巨大潛力。目前，國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)支付結(jié)構(gòu)主要以醫(yī)保與自付為主，商業(yè)保險占比不足3%，與美國市場30%的占比差距明顯。如今硬幣的一面是醫(yī)保資金承壓、增長乏力，一面是社會的老齡化加速與人們對于原研藥/創(chuàng)新藥為代表的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)資源需求日盛，這將成為商業(yè)健康險的巨大發(fā)展機遇，預(yù)計未來國內(nèi)商業(yè)健康險市場年均增速將超過20%。而平安集團在健康險賽道擁有平安人壽、平安財產(chǎn)險、平安健康險、平安養(yǎng)老險四家保司，將為平安好醫(yī)生提供巨大客戶基礎(chǔ)。
企業(yè)健康管理：領(lǐng)先地位與廣闊前景。企業(yè)健康管理不僅覆蓋特效藥品、特色診療、特色健康管理服務(wù)，而且支取靈活、理賠便捷，未來市場前景廣闊。而在企康領(lǐng)域，平安擁有超過20年領(lǐng)先企業(yè)個人健康管理經(jīng)驗，累計服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)超過5.6萬家，服務(wù)企業(yè)員工超過2600萬，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。未來平安企業(yè)客戶服務(wù)將全面委托平安好醫(yī)生，進一步鞏固平安好醫(yī)生用戶流量優(yōu)勢。
從中長期來看，平安好醫(yī)生有望憑借服務(wù)內(nèi)部搜積累的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、運營效率及數(shù)據(jù)信息優(yōu)勢，逐步向外部市場輻射，面向更為廣闊的保險市場、企業(yè)客戶等外部市場，輸出健康管理能力，最終惠及所有保險客戶，并探索為政府醫(yī)保體系提供健康管理與醫(yī)療服務(wù)解決方案的可能性，從而開辟收入多元化的增長路徑。
美國聯(lián)合健康在2024年底市值達到巔峰約4萬億元，其利潤與平安集團相當(dāng)；服務(wù)客戶數(shù)5000萬。與之相比，平安擁有2.5億個人客戶，服務(wù)中國14億人口廣袤市場。目前，平安市值約為1.2萬億元，而平安好醫(yī)生的市值約為300億。
基于龐大的潛在市場，并憑借清晰的商業(yè)模式與盈利模式，領(lǐng)先多年的先發(fā)優(yōu)勢與清晰護城河，平安好醫(yī)生正試圖參照美國聯(lián)合健康的成功路徑，建立中國版HMO管理式醫(yī)療保險新樣板。因此，摩根士丹利此次目標(biāo)價上調(diào)與股價年內(nèi)翻倍的預(yù)測反映了市場對其戰(zhàn)略定位和長期潛力的一種評估。未來，平安好醫(yī)生的發(fā)展值得持續(xù)關(guān)注。
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