為何引入資深專業機構投資者制度？業內：減少信息不對稱，發揮機構定價錨定效應
周斌
科創板作為資本市場“硬科技”企業陣地，迎來了新一輪重要改革。
在2025年陸家嘴論壇期間，證監會推出了一系列提升資本市場制度包容性、適應性的舉措。其中，科創板“1+6”政策成為市場關注的焦點，在六項改革措施中，第一項便是對于適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度。
據了解，此項改革是借鑒了境外市場有關做法，希望借助機構投資者的專業判斷、“真金白銀”投入，幫助審核機構、中小投資者更好地判斷企業的科創屬性、商業前景。
“資深專業投資者具備對研發管線、技術壁壘的深度研判能力，可減少信息不對稱?！?東吳證券首席經濟學家蘆哲對第一財經表示，一方面包括高端科技研發成功率、專利布局等關鍵指標的專業評估，可避免市場因短期盈利缺失導致的低估問題。
蘆哲稱，另一方面，專業投資者具有定價錨定效應，前期對于同類公司的入股價格和持股比例可作為IPO定價參考，降低發行估值泡沫或破發風險，此前第五套標準企業上市后投資回報率差異大，專業投資者的介入有望縮小非理性波動。
探索“硬科技”企業識別的解法
近年來，資本市場的改革始終圍繞強化“含科量”在展開，但科技創新的發展日新月異，如何精準識別和判斷科技型企業的科創屬性和商業前景，一直是個難題。
從事前沿領域研發創新的未盈利企業，往往具有研發投入大、成果轉化應用周期長、研發和商業化風險高的特征，可能在較長時間內處于虧損狀態，持續經營和盈利能力具有不確定性，但一旦成功有可能爆發式甚至指數級增長，投資風險與投資價值較難判斷。
在業內人士看來，市場化機制在優質科技型企業識別篩選方面有獨特優勢，特別是資深專業機構投資者對于企業的科創屬性和未來發展潛力具有一定專業判斷能力。
從境外市場實踐經驗來看，PE、VC等私募基金對 20世紀50年代的半導體硅材料、70年代的微型計算機、80年代的信息技術以及生物工程等尖端技術的商業化起到了關鍵作用，港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為了特定行業的上市條件。港交所上市規則第18A和第18C章節分別就“生物科技公司”和“特?？萍脊尽鄙鲜刑峁┝艘幌盗幸幏叮渲兄坏奶厣才啪褪恰百Y深投資者”制度。
據市場數據統計，截至2024年底，適用18A規則上市的公司共67 家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個資深投資者平均持股約6.5%，資深投資者合計持股平均約21%，遠高于規則要求。18A公司上市后近三年營業收入大幅增長，凈利潤顯著減虧。
從國內目前的市場生態來看，據統計，我國私募股權投資基金規模達 10.96萬億，創業投資基金規模達 3.41萬億，為處于種子期、初創期、成長期等不同階段的科技企業提供了資金支持，其中科創板已上市企業中約有九成在上市前獲得了私募股權基金投資。
“在科創板試點資深專業機構投資者制度已經具備較好基礎，同時將試點范圍限于第五套上市標準企業，且僅作為審核參考，而非上市條件，也體現了穩起步實施、小切口探索的改革思路?！睒I內人士分析。
不構成新的上市“門檻”
根據證監會披露，對于適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度。主要是將資深專業機構投資者入股達到一定年限、數量、比例等因素，作為適用科創板第五套上市標準企業審核注冊時的參考，進一步健全市場化精準識別優質科技型企業的制度機制。
灤海資本董事長高鳳勇對第一財經表示，部分領域“硬科技”企業的識別具有一定難度，資深專業機構入股多的企業意味著經過了市場專業投資人的認可，通過引入資深專業機構投資者制度，對于企業估值、發行審核以及未來活躍交易均能形成背書，有利于幫助審核機構和投資者加強對科創企業的識別和判斷，帶動市場形成“投早投小投新投硬科技”的氛圍。
在蘆哲看來，除了減少信息不對稱和估值背書，引入資深專業機構投資者制度對穩定二級市場、提升審核效率等方面也有一定積極作用。
“政策明確引導保險資金、社保基金等“耐心資本”通過專業機構入場，為企業提供5-10年的研發周期支持，緩解企業初創期和成長期階段的資金壓力。企業上市后，專業投資者的長期持倉可穩定二級市場，減少投機資金跟風導致的股價異動?！碧J哲說。
此外，蘆哲認為，專業投資者的背書可作為審核參考，縮短問詢周期。結合IPO預先審閱機制，優質企業上市時間或進一步壓縮，審核效率進一步提升。同時，專業投資者通常要求董事會席位或決策參與權，推動企業完善內部控制，避免資源錯配。另外，專業投資者前期的資源積累可以幫助IPO企業進行資源整合和行業拓展，提升企業成長速度。
據了解，在實施層面，目前該項制度僅針對第五套標準企業開展小范圍試點，鼓勵并非強制采用；同時有別于境外市場，資深專業機構投資者入股情況僅作為審核注冊的參考因素，不構成新的上市“門檻”，不影響原有的審核標準。
從行業的角度來看，據行業內人士分析，這一制度安排可能會重塑VC/PE行業競爭格局，資本實力雄厚、投資技術及研判能力突出的頭部機構將更具競爭優勢。對于機構而言，需根據政策方向及時調整投資策略，提升研判能力等。
因此，資深專業機構投資者的認定標準和行為監管也是市場較為關注的重點。交易所將抓緊細化資深專業機構投資者的認定標準，明確作為審核參考的具體方式，加強資深專業機構投資者的行為監管，建立“黑名單”制度，嚴厲打擊可能出現的利益輸送、商業腐敗等違法違規行為。
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