21世紀經濟報道記者張偉澤 香港報道
2025年的最后一個月，港股IPO市場以一場"N股齊發"的年末沖刺，為全年畫上了一個喧囂熱鬧的句號。
五一視界、英矽智能、臥安機器人、林清軒、迅策和美聯股份6家公司集中啟動招股，預計將于12月30日同日敲鐘上市，創下2025年單日開啟招股數量最多紀錄。
香港交易所12月22日宣布，2025年香港新股市場融資額位居全球第一。截至12月19日，共有106家公司在香港交易所上市，融資總額達到2746億港元，其中四家公司更躋身2025年全球十大新股之列。在香港交易所上市的公司通過再融資籌集了660億美元，彰顯香港資本市場的活力和深度。
“活水”涌入港股市場
這一“輝煌”成績的背后，是多重因素交織的結果。據德勤預測，2025年港交所一共有114只新股上市，集資額為2863億港元，同比分別增長63%及227%。
港股IPO市場的強勁復蘇，首先得益于二級市場的火熱表現。2025年港股各主要指數都交出了亮眼成績單。
據香港交易所數據，截至12月19日，恒生指數全年漲幅達33.25%，恒生科技指數和恒生國企指數漲幅均超25%，創造了五年來最佳年度表現。這種強勁的指數表現，直接提升了投資者對港股市場的信心，為企業赴港上市創造了良好的估值環境。
其次，市場的強勁復蘇還得益于"活水"的涌入。根據港交所數據，2025年首11個月，港股現貨市場平均每日成交金額達2307億港元，同比上升43%。南向資金更是全年凈流入超1.38萬億港元，占香港市場整體交易額的約四分之一，成為支撐港股流動性的中堅力量。
除了南向資金之外，外資對港股的關注度也逐漸提升，為港股IPO市場帶來活力。德勤中國華南區主管合伙人歐振興表示，香港新股市場表現將受惠于市場流動性改善。隨著美國減息周期開啟以及美聯儲資產負債表變動的預期，全球資金將重新審視亞洲市場，改善當前市場流動性緊張的壓力。
瑞銀全球投資銀行部中國區主管胡凌寒在接受21世紀經濟報道采訪時表示，外資對中國市場的配置正逐步回暖。自2024年“924”以來，國際資本對中國的關注度被重新點燃，投資興趣持續攀升。
不同于以往的是，外資在港股IPO市場的參與模式正變得更具深度和長期性。胡凌寒觀察到，2025年很多國際長線基金首次以“基石投資者”的身份參與港股IPO，并承諾6個月甚至更長的鎖定期。“像英國的長線基金M&G、施羅德等機構，即使在過往牛市時也未必會用基石方式投資。這體現了他們從基本面出發，中長期看好這個市場，而不是短期炒作。”
其次，大型融資項目的“壓艙石”作用功不可沒。據德勤統計，2025年8只募資額超過100億港元的超大型新股，貢獻了全年約一半的融資總額，其中4家更躋身全球十大IPO之列 。
以年內上市的寧德時代為例，其IPO吸引了包括主權基金和長線基金在內的23家基石投資者，認購金額高達203.71億港元，成為市場回暖的重要風向標。
IPO定價改革落地
2025年8月，港交所正式推行了被稱為“27年來最全面”的IPO定價機制改革，這標志著港股IPO市場向機構化時代邁出了關鍵一步。
此次改革的核心，是重新平衡機構投資者與散戶的利益分配，提升定價效率。新規引入了雙軌制，發行人可以選擇保留回撥機制的“機制A”（但大幅調低了回撥比例），或選擇無回撥、預先鎖定公開發售比例的“機制B” 。
“相比20多年前，香港股票市場已發生巨大變化。部分原有規則已不符合當前市場需求，與國際市場做法脫節，”港交所發言人此前對21世紀經濟報道記者表示，此次改革旨在強化專業機構投資者在新股定價中的話語權，減少因散戶過度認購導致的定價泡沫和上市后破發風險 。
這一改革受到了機構投資者的普遍歡迎。“很多長線投資機構需耗費大量時間對新股進行研究。然而，在舊機制下，投入如此多時間卻未能獲得足夠配售份額，會挫傷其參與市場的積極性。”瑞銀全球投資銀行部副主席李鎮國此前對記者表示，保障機構份額能吸引他們更積極地參與市場 。
胡凌寒也認為，新機制下機構定價權更高，使得項目定價能更符合專業投資者的研究邏輯，對后市表現有正向作用，最終對發行人和投資者都有更好的保障。
此次改革還優化了"A+H"股發行人的上市流程，這對于尋求兩地上市的內地企業而言是重大利好。據德勤統計，2025年全年約19項A+H股上市項目的融資金額將占港股新股融資總額的一半，充分體現了這類項目對港股IPO市場的重要貢獻。
胡凌寒表示，企業選擇香港，已不再僅僅是A股上市渠道收緊后的“備選方案”，而是基于多維度的戰略考量。第一，香港市場能為真正的行業龍頭提供更具競爭力的估值，部分龍頭公司的A/H股估值已基本持平；第二，香港上市流程的確定性和時間表的可預測性，對于有長遠規劃的企業極具吸引力；第三，對于尋求全球化發展的內地企業而言，香港的國際化平臺能為其品牌和海外并購提供極大便利。
德勤中國華東區上市業務主管合伙人紀文和此前在記者會上表示，目前港交所處理的申請案例中，約有三分之一屬于A+H項目。他認為，未來會有更多人工智能、半導體和新能源領域的內地領軍企業選擇香港作為其全球化的第一站。
優質標的源源不斷
對于港股IPO市場2026年的表現，市場普遍抱有樂觀預期。
德勤預測，在超過300宗上市申請的儲備支持下，2026年香港新股市場或將有約160只新股，融資不少于3000億港元。
李鎮國此前也對21記者透露，不排除2026年港股出現集資規模超過400億港元的超大型IPO。
胡凌寒也認為，2026年港交所IPO的融資額將有望再創新高。她分析稱，目前已遞交上市申請的公司數量已超過300家。2026年伊始，港股市場便顯現強勁勢頭，根據現有信息，僅1月前兩周就可能迎來十余個項目上市，其中一些大型項目的融資規模預計將達到7億至10億美元。
從行業分布來看，以人工智能（AI）、生物科技、先進制造為代表的新質生產力和專精特新企業，無疑是港股IPO舞臺的主角。
根據德勤此前的報告，在2025年的港股上市新股中，新經濟板塊在數量上領先，共有49只新經濟板塊新股上市，同比增長32%，而融資額則達到1317億港元，同比激增449%。2025年，港交所有3家特專科及企業上市以及13家未有收入的生物科技新股上市。
這種趨勢背后，是香港作為“超級聯系人”角色的持續強化。一方面，港交所通過推出“科企專線”、恒生生物科技指數期貨等一系列措施，不斷優化制度，吸引科技創新企業。另一方面，內地的創新浪潮為香港市場提供了源源不斷的優質標的。
港交所行政總裁陳翊庭在最新的網志中表示，隨著“DeepSeek時刻”和內地多項科技創新的出現，再加上香港市場推出多項改革，國際資本明顯回流至香港。自《上市規則》第十八A章和第十八C章實施以來，共有88家生物科技和特專科技公司在香港交易所上市，充分反映出投資者對前沿領域的濃厚興趣。
當然，市場的未來并非一片坦途。歐振興提醒，香港新股市場的前景仍將在一定程度上受到宏觀經濟及地緣政治因素影響，包括美國貨幣政策走向、全球資金流向等 。
胡凌寒強調，香港的資金池本質上是全球性的，其規模的周期性波動屬于正常現象，關鍵在于上市項目自身的質量。她指出，“只要具備足夠多優質、高水準的項目，自然會持續吸引全球資本匯聚。”
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