21評論丨日本長期國債收益率緣何連創新高？
特約評論員 黃亞南
被認為是世界上最安全資產的日本國債竟然出現了缺乏投資者的窘境，而投資者的減少就會使交易價格下降，形成國債收益率攀高的局面。在5月20日舉行的日本20年期國債競拍中認購率只有2.5倍，這是自2012年8月以來的最低水平。而反映這次競價情況不佳的另一個指標――尾差(即平均中標價格與最低中標價格之間的差額)也達到了1.14日元，這也是自1987年以來的最高水平。市場相關人士認為，這是“38年來最嚴重的(日本)國債沖擊”。而這一天之后的幾天里，日本的30年期國債和40年期國債等各類超過10年期的國債收益率都創下了歷史新紀錄，難道日本國債的“安全神話”開始改變了嗎？
在日本國債收益率不斷地創新紀錄的同時，美國國債的收益率也呈上升狀態，其實這兩者是有密切關系的。在美國政府推出所謂“對等關稅”之后，長期國債收益率的上升似乎成了一種國際性的潮流。當然，這并不是日本長期國債收益率連續創紀錄的全部原因。
在日本，個人投資者很少涉及長期國債。這方面的主要投資者是日本國內的銀行、壽險公司、年金機構以及外國投資者，而能確保長期持有的是壽險公司和年金機構。由于年金機構的資產分配有明確的比例，在這個比例沒有得到修改之前是不會增加超長期國債的購入量的。本來可以期待壽險公司積極購入超長期國債，但由于日本政府要求保險公司必須在2025年充實資本，確保對應經濟償付能力比率的規制，所以，壽險公司在已經完成超長期國債的購買目標后，沒有理由繼續積極購買超長期國債。今年4月，日本的很多銀行為了避免賬面虧損而積極賣出超長期國債，但壽險公司沒有積極買入。結果，外國投資者成了日本超長期國債的主要買手。
雖然長期國債收益率連創新高，顯示了投資者對日本經濟的悲觀態度，不過，這種收益率的波動是經濟政策和經濟形勢帶來的結果，而不是原因。而且，長期國債收益率的攀高除了對不動產行業的影響之外，對經濟的影響作用非常有限，所以，日本政府和日本央行(日銀)都認為，現在沒有必要采取措施來抑制長期國債收益率。只是，這樣的不作為有可能進一步惡化市場對日本超長期國債的信心。
去年12月，日本政府編制的預算案顯示，2025年度的稅收將會增加，同時也削減了一部分財政支出，這意味著可能會減少國債的發行量。但是，由于突發的美國關稅政策，使得日本的經濟走勢變得一片混沌，稅收增加的樂觀預測也基本消失。而且，今年夏天日本還將舉行參議院全國大選。為了爭取選票，各個政黨都可能會提出不同的減少消費稅率的主張，但這些主張并沒有應有的財政收入保障來彌補減稅的缺口，處理不好很可能會引發如2022年英國那樣的“特拉斯沖擊”。同時，美國還施壓日本要增加國防開支，日本政府可能無法控制財政方面的支出。也就是說，本來很樂觀的經濟形勢風云突變，讓日本政府的入不敷出狀況進一步擴大，最后只能以擴大國債的發行量來對應。
以往，在日本國內的投資者大量出售國債的時候，日銀就會大規模買入國債。但是，今年3月底，日銀就曾經表示，目前超長期國債收益率的上升并不屬于異常情況，所以，不會采取什么措施來對應。為了深化量化緊縮的政策，日銀在去年7月制定了減少購買長期國債的計劃。如果這一計劃沒有改變，日本國債的交易價格會繼續受挫。不僅如此，日銀尋求升息的動向也是金融機構消極對待長期國債的一個原因。盡管美國所謂的“對等關稅”政策以及日元升值的風險，可能會阻止日銀升息的腳步，但揮之不去的升息預期，還是會成為日本國內金融機構在購入長期國債方面的心理陰影。
然而，對外國投資者來說，目前的日元貶值和日本國債收益率的攀升，無疑是投資的大好時機。根據日本證券協會的統計，今年4月投資超長期國債的海外資金凈流入量為2.3兆日元，這是繼今年2月和3月，連續3個月創歷史新高。雖然日本的市場相關人士基于自身的處境認為，外國人對日本長期國債的投資是一種“痛苦交易”，但在海外投資者的眼里，日本的國債依然是一種很吸引人的安全資產。
實際上，日本長期國債收益率的波動不會有很大的外溢效果，不太可能引發全球金融市場的混亂，但會讓日本財政面臨著可持續性的挑戰。在日銀堅持減少購入國債計劃的同時，日本國內的金融機構也不積極購入長期國債，勢必會造成日本政府發行國債的困難，從而讓日本政府的經濟運營舉步維艱。雖然有外國投資者的積極參與，但就目前的規模來看，還是很難解決日本國債投資者不足的困境。
要解決這一困境，日銀需要擺出暫緩升息的姿態來安撫投資者的心理。不過，這大概是要在日元升值，或者美聯儲大幅降息的情況下才有可能實現。所以，最好的辦法還是日本政府自己去確保財政收入，制定出合理的財政政策，降低對發行國債的依賴程度，從而使日本的國債收益率回落到理性的范圍內。
(編輯：陸躍玲)
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