21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 張偉澤 香港報(bào)道
全球資本市場波動加劇，國際險(xiǎn)資如何應(yīng)對挑戰(zhàn)？中國資產(chǎn)對國際長線資金的吸引力幾何？在 利率下行環(huán)境下，保險(xiǎn)資金又該如何配置才能獲取穩(wěn)健收益？5月22日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在格林威治經(jīng)濟(jì)論壇(香港)上專訪了永明金融亞洲資產(chǎn)管理總裁鄧斌。
隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策利好不斷釋放，中國資產(chǎn)也隨之上漲。截至5月底，MSCI中國指數(shù)在今年以來已經(jīng)上漲近13%。國際資金對中國市場的態(tài)度正在微妙變化，來自全球的資金正在參與本輪中國資產(chǎn)重估，一部分在積極尋找買入機(jī)會。
鄧斌指出，雖然過去幾年中國資產(chǎn)價(jià)格存在波動，但對于真正的大長線資金而言，它們著眼于10年乃至20年的發(fā)展前景，追求長期確定性。這些資金看好中國資產(chǎn)的長期發(fā)展，因此無論市場短期如何波動，它們都未曾離開。而對于部分中期資金而言，他們正積極觀察地緣政治變化以及中國科技發(fā)展進(jìn)程，一旦出現(xiàn)更明確的信號，他們將進(jìn)入市場。
而對于險(xiǎn)資在中國市場二級市場的配置，他認(rèn)為，國際長線資金在中國市場傾向于"啞鈴型配置"——一端是大型國有企業(yè)的高分紅股票，另一端是新興科技領(lǐng)域，包括算力、芯片、人工智能等，以及與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。
在科技行業(yè)投資標(biāo)的篩選方面，鄧斌認(rèn)為，險(xiǎn)資需要在不確定行中尋找確定性。科技變化日新月異，無法預(yù)料最終是哪一家公司會在競爭中脫穎而出。但AI行業(yè)的發(fā)展，背后需要大量算力支撐，也就意味著電網(wǎng)升級，這將極大提升對銅的需求。因此，電力以及銅礦行業(yè)的龍頭企業(yè)就是其中的確定性機(jī)會。
永明金融是一家國際金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，為個(gè)人及機(jī)構(gòu)客戶提供保險(xiǎn)、財(cái)富及資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)。鄧斌介紹，永明金融業(yè)務(wù)主要分為加拿大、美國、亞太區(qū)和全球資產(chǎn)管理四大板塊。
針對近期全球資本市場波動加劇的現(xiàn)象，鄧斌指出，當(dāng)前金融市場的沖擊仍屬相對溫和范疇，尚未對險(xiǎn)資的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置造成重大沖擊。值得關(guān)注的是，保險(xiǎn)行業(yè)對另類資產(chǎn)的投資需求持續(xù)攀升，正逐漸形成資產(chǎn)配置領(lǐng)域的新動向，這一趨勢在亞洲市場尤為明顯。
在市場波動的情況下，黃金就成為投資者關(guān)注的安全資產(chǎn)。鄧斌認(rèn)為，黃金的長期上漲屬于必然，其長期升勢的核心支撐在于投資者對安全資產(chǎn)的配置需求及對紙幣價(jià)值走弱的預(yù)期。
值得注意的是，中國內(nèi)地險(xiǎn)資也開始正式進(jìn)入黃金市場。今年2月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，標(biāo)志著中國保險(xiǎn)資金正式進(jìn)入黃金市場。據(jù)中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會測算，中長期來看，險(xiǎn)資黃金持有量可能達(dá)到208噸至555噸，占全球黃金總需求的比例在2%以內(nèi)。
鄧斌認(rèn)為，險(xiǎn)資投資有"三不投"原則：不能風(fēng)險(xiǎn)管理的不投，不能定價(jià)的不投，不能退出的不投。這決定了險(xiǎn)資投資的資產(chǎn)必須能夠估值、能夠日常風(fēng)險(xiǎn)管理、有足夠流動性。因此，就險(xiǎn)資黃金配置議題，鄧斌持謹(jǐn)慎態(tài)度。他認(rèn)為，黃金是否適合險(xiǎn)資配置仍需評估。“黃金本身不產(chǎn)生收益，也無法為險(xiǎn)資提供任何現(xiàn)金流，投資后唯一獲得回報(bào)的方式就是賣出。如果險(xiǎn)資持有幾百億美元的黃金，要在市場上賣出時(shí)會非常困難。”
險(xiǎn)資配置策略并未受到市場沖擊影響
《21世紀(jì)》：很高興您能接受我們的采訪。當(dāng)下全球資本市場波動加劇，國際險(xiǎn)資如何配置資產(chǎn)以應(yīng)對挑戰(zhàn)？
鄧斌：從歷史角度看，當(dāng)前資本市場的波動相對溫和。我們曾經(jīng)歷1997年亞洲金融危機(jī)、2000年IT泡沫破裂以及2008年國際金融危機(jī)等重大事件，其波動幅度遠(yuǎn)超當(dāng)下。因此，當(dāng)前市場波動可視作一次常規(guī)性調(diào)整。
在這一前提下，險(xiǎn)資應(yīng)如何具體實(shí)施資產(chǎn)配置？當(dāng)前美聯(lián)儲利率水平仍處于相對高位。因此，延長資產(chǎn)久期、增加利率債配置，仍是國際險(xiǎn)資的主流策略。至于股票等權(quán)益類資產(chǎn)配置，我們遵循產(chǎn)品驅(qū)動的投資原則，由于不同保險(xiǎn)產(chǎn)品差異，不同地區(qū)的權(quán)益類或股票類資產(chǎn)配置比例也存在差異。以香港為例，其股票配置比例相對較高，該配置策略旨在為投保人創(chuàng)造更多分紅收益。而在北美地區(qū)，則更傾向于固定收益類資產(chǎn)配置。總體而言，當(dāng)前的資本市場波動并未對我們的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置產(chǎn)生重大沖擊效應(yīng)，既定的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置原則依然有效可行。在配置策略領(lǐng)域，目前市場出現(xiàn)新趨勢，眾多保險(xiǎn)公司開始涉足另類投資領(lǐng)域，如私募債等投資類別，以尋求新的投資機(jī)遇。
美債利率上升提高險(xiǎn)資償付能力
《21世紀(jì)》：近期美債收益率持續(xù)攀升，市場普遍持悲觀態(tài)度。您認(rèn)為這一現(xiàn)象對險(xiǎn)資配置將產(chǎn)生何種影響？
鄧斌：這對于我們而言是好事。利率攀升意味著保單售出所收取的保費(fèi)可配置于收益更高的資產(chǎn)上，這對配置型債券配置而言是利好。但是，美債利率上升對交易型債券會產(chǎn)生負(fù)面影響。從險(xiǎn)資配置與負(fù)債久期匹配的角度看，利率上行能帶來兩方面益處。其一，在資產(chǎn)配置層面，利率上行使我們能配置更高收益的資產(chǎn)；其二，在償付能力計(jì)算方面，由于資產(chǎn)久期通常短于負(fù)債久期，在新的償付能力計(jì)算框架下，利率上升有助于提升償付能力。
利率未來走勢很難說會長期上行，利率長期上行主要有三個(gè)原因：一是需求旺盛推動通脹上行；二是供給端引發(fā)通脹；三是流通環(huán)節(jié)不暢導(dǎo)致供需錯(cuò)配，進(jìn)而推高通脹。
然而，未來大趨勢由科技引領(lǐng)，科技與機(jī)器人應(yīng)用將降低生產(chǎn)成本，從而緩解通脹壓力。因此，長期來看，利率大概率不會持續(xù)上行。只要政治層面不出現(xiàn)重大錯(cuò)配，如全球貿(mào)易鏈斷裂，未來通脹從長期趨勢看將下行。
《21世紀(jì)》：近期穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級，美債收益率上升，這對其他國家國債會產(chǎn)生怎樣的影響？
鄧斌：美債評級下調(diào)必然會產(chǎn)生一定影響，但從供需結(jié)構(gòu)看，全球安全資產(chǎn)需求中，除美債外，可選資產(chǎn)有限。因此，即便美債評級下調(diào)，全球主要投資人仍會投資美債，以滿足久期匹配和安全性等需求。若通脹率下降，即便利率短期上升，未來也可能回落。所以，很難判定未來美債利率會持續(xù)上行。此次美債評級下調(diào)，短期內(nèi)不會產(chǎn)生重大顛覆性影響。當(dāng)前全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貨幣政策結(jié)構(gòu)以及貨幣體系尚未發(fā)生根本性變化，且這種狀態(tài)還將持續(xù)較長時(shí)間。
《21世紀(jì)》：您剛剛提到安全資產(chǎn)，近期黃金是熱門的安全資產(chǎn)。您如何看待黃金未來走勢？險(xiǎn)資是否會更多配置黃金？
鄧斌：險(xiǎn)資是否配置黃金取決于各家的風(fēng)險(xiǎn)偏好。十多年前我就曾撰文指出，黃金價(jià)格必然長期看漲，這主要源于市場對安全資產(chǎn)的追求以及對紙幣貶值的預(yù)期，使黃金成為保值的首選。然而，黃金本質(zhì)上是一種金屬，本身不產(chǎn)生現(xiàn)金流。投資黃金后，唯一的收益方式是在市場上出售。對于持有大額資金的險(xiǎn)資而言，若持有數(shù)百億美元黃金，在市場上出售可能面臨較大困難。因此，從投資配置角度考慮，缺乏流動性的資產(chǎn)則通常不被視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
長線資金看好中國資產(chǎn)
《21世紀(jì)》：近期中國資產(chǎn)在國際上備受關(guān)注，您是否注意到國際長線資金進(jìn)入中國市場？
鄧斌：險(xiǎn)資注重投資穩(wěn)定性。對于險(xiǎn)資而言，短期波動并非關(guān)鍵問題，長期存在巨大不確定性的資產(chǎn)才不受青睞。險(xiǎn)資更偏好具有長期確定性和可預(yù)見性的投資。 關(guān)于海外資金是否投資中國資產(chǎn)，從大長線資金角度看，我接觸的幾家大長線資金此前在中國資產(chǎn)的投資并未撤出，仍持有相關(guān)資產(chǎn)。這類大長線投資者以20年為周期規(guī)劃投資，專注于價(jià)值投資。部分中期資金可能需要等待進(jìn)一步信號再采取行動。
《21世紀(jì)》：在中國市場，這些中長線資金更偏好哪類資產(chǎn)？
鄧斌：在中國市場，中長線資金更傾向于采取啞鈴型配置策略。一方面，大型央國企分紅具有吸引力，這些企業(yè)資金充裕、能夠支付較高股息；另一方面，科技相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司也是重點(diǎn)投資方向。例如，隨著算力提升，對銅的需求大幅增加，因此相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭企業(yè)業(yè)績可期。這種投資策略是在不確定環(huán)境中尋找確定性收益。
《21世紀(jì)》：目前恒生指數(shù)已經(jīng)補(bǔ)上了4月份暴跌的缺口，您如何看待港股未來的走勢？您認(rèn)為哪些板塊會比較受益？
鄧斌：我非常看好港股未來走勢。港股的現(xiàn)狀與未來，很大程度上取決于地緣政治狀況、中國自身發(fā)展以及美國的情況。若中美關(guān)系緩和并趨向正常化，資金回流港股的信心將進(jìn)一步增強(qiáng)。實(shí)際上，大部分投資者對中國市場和經(jīng)濟(jì)持正面看法，此前投資受限主要受諸多不確定性影響。一旦這些不確定性消除，資金自然會回流。
《21世紀(jì)》：外資對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍有強(qiáng)烈興趣，如寧德時(shí)代近期甚至出現(xiàn)“AH股倒掛”的情況，你如何看待中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對外資的吸引力？
鄧斌：中國優(yōu)質(zhì)頭部資產(chǎn)對外資的吸引力確實(shí)巨大。資本總是青睞最具成長性的資產(chǎn)。尤其在醫(yī)療領(lǐng)域，近十年中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)高歌猛進(jìn)，眾多新藥和醫(yī)療器械在此研發(fā)并走向世界，實(shí)現(xiàn)了從模仿到自主創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變，并開始向美國等市場出口創(chuàng)新藥。
《21世紀(jì)》：你剛剛提到了醫(yī)藥領(lǐng)域，除醫(yī)藥外，你認(rèn)為當(dāng)前中國資產(chǎn)還存在哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會？
鄧斌：我認(rèn)為中國資產(chǎn)存在全面發(fā)展的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。當(dāng)前利率處于較低水平，根據(jù)“股債蹺蹺板”效應(yīng)的基本經(jīng)濟(jì)邏輯，利率下行至低位將大幅降低融資成本，將會推動股票上漲，同時(shí)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資擴(kuò)張產(chǎn)生正面推動作用。
（實(shí)習(xí)生 顧欣宇 魏天意 對本文亦有貢獻(xiàn)）
策劃：于曉娜
記者：張偉澤
監(jiān)制：朱麗娜
編輯：李艷霞
設(shè)計(jì)：鄭嘉琪
視頻制作：袁思杰
出品：南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)
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