21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道 在經(jīng)歷了美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩后，如今市場(chǎng)的擔(dān)憂已經(jīng)大幅緩解，美股再度逼近歷史新高。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月9日，標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)走高，收于6005.88點(diǎn)，進(jìn)一步逼近歷史高點(diǎn)，距離2月份創(chuàng)下的歷史最高收盤點(diǎn)位僅差約2%。自4月8日美股因關(guān)稅擔(dān)憂而觸及階段低點(diǎn)以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)已反彈逾20%。
一些華爾街機(jī)構(gòu)對(duì)美股后續(xù)走勢(shì)愈發(fā)樂(lè)觀，摩根士丹利和高盛認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性將支撐股市。花旗將標(biāo)普500指數(shù)年底目標(biāo)位上調(diào)至6300點(diǎn)。
但需要警惕的是，在本輪美股大漲過(guò)后，估值再度高企，一些投資者已經(jīng)更加謹(jǐn)慎，此前逢低買入者正在撤離。韓國(guó)散戶投資者5月份凈賣出美國(guó)股票，共拋售逾10億美元，這是美國(guó)總統(tǒng)特朗普去年勝選以來(lái)首次。與此同時(shí)，日本散戶也成為了美國(guó)ETF的凈賣家。東京證券交易所的數(shù)據(jù)顯示，日本散戶投資者5月拋售了約1.66億美元的美國(guó)ETF，是2023年4月以來(lái)的最大減持量。
面對(duì)再度逼近歷史新高的美股，投資者是追漲還是等待回調(diào)？接下來(lái)美股將如何演繹？
美股為何大幅反彈？
在美股大幅反彈背后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)較4月顯著回升。
方德證券高級(jí)分析師廖偲琴對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，中美經(jīng)貿(mào)談判超預(yù)期，是本輪上漲行情的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》公布后，中美雙方大幅削減了雙邊關(guān)稅。這被市場(chǎng)解讀為重大利好，迅速提振了風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)美股主要指數(shù)重拾上漲勢(shì)頭。
渣打中國(guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美股仍有望再次測(cè)試2月份的歷史高位，多重因素有望提供支撐。首先是貿(mào)易緊張局勢(shì)緩和，中美的經(jīng)貿(mào)談判，以及美國(guó)暫停了對(duì)歐洲征收關(guān)稅，美國(guó)消費(fèi)者信心強(qiáng)勁反彈。其次，所謂的“大而美”法案已獲眾議院批準(zhǔn)，目前正在參議院審議，這項(xiàng)法案將使美國(guó)2026財(cái)年的預(yù)算赤字增加4720億美元，比國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室1月份的估測(cè)高出28%，比本財(cái)年增加25%。來(lái)自債券市場(chǎng)的壓力可能會(huì)導(dǎo)致部分減稅內(nèi)容最終被撤回，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能略為正面。此外，由于貿(mào)易緊張情緒緩和，消費(fèi)者信心強(qiáng)勁反彈，一些美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來(lái)驚喜。
在這一輪行情中，科技股表現(xiàn)亮眼。廖偲琴表示，英偉達(dá)、特斯拉等公司在5月的反彈中領(lǐng)漲，成功扭轉(zhuǎn)了此前因人工智能競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)稅問(wèn)題導(dǎo)致的拋售壓力。2025年美國(guó)關(guān)稅政策實(shí)施以來(lái)，美股科技板塊一度遭受重創(chuàng)，核心的“七巨頭”股價(jià)一度累計(jì)下跌25%。
一方面，中美貿(mào)易關(guān)系有所改善；另一方面，隨著一季度財(cái)報(bào)的公布，市場(chǎng)最擔(dān)憂的業(yè)績(jī)問(wèn)題已經(jīng)得到緩解。今年一季度“七巨頭”整體盈利同比增長(zhǎng)28%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)9%的增幅，強(qiáng)勁的盈利表現(xiàn)有力回?fù)袅耸袌?chǎng)對(duì)人工智能需求放緩的質(zhì)疑。
總體來(lái)看，廖偲琴表示，2025年美股經(jīng)歷了多次劇烈波動(dòng)，如今三大指數(shù)已基本收復(fù)年內(nèi)跌幅，這也顯示出投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的信心，以及對(duì)政策調(diào)整的適應(yīng)能力較強(qiáng)。
后市風(fēng)險(xiǎn)幾何？
在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向樂(lè)觀之際，美股也面臨不少風(fēng)險(xiǎn)。
王昕杰對(duì)記者表示，有三大因素對(duì)美股產(chǎn)生影響。首先是美股的估值，目前美股估值繼續(xù)上升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下滑。估值昂貴一直伴隨著美股，在市場(chǎng)下跌時(shí)也會(huì)放大下跌幅度。
另一大因素來(lái)自減稅，這是一把雙刃劍，“大而美”法案會(huì)帶來(lái)一些積極影響，同時(shí)也將增加美國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)，今年二季度和三季度還有6萬(wàn)億美元的債券要置換，疊加減稅，未來(lái)美國(guó)財(cái)政赤字將提高。
王昕杰補(bǔ)充稱，近期美國(guó)、日本和其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)長(zhǎng)端利率的上漲其實(shí)和當(dāng)下經(jīng)濟(jì)基本面的相關(guān)度有限，最主要的原因是，在多國(guó)貨幣政策寬松不足的情況下，國(guó)債供給加大，但需求端有所下降，主要買家央行的購(gòu)買力邊際下滑，供需關(guān)系不平衡。另一方面，日本債券收益率提高，日元套息交易的平倉(cāng)也加劇了美債利率上升。短期來(lái)看，國(guó)債期限溢價(jià)的上升可以通過(guò)央行流動(dòng)性的增加來(lái)對(duì)沖，在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)緩和以及減稅法案通過(guò)的背景下，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較小。但如果債券收益率持續(xù)上漲，可能會(huì)對(duì)股票估值形成壓力。
第三是來(lái)自美元的壓力。在風(fēng)險(xiǎn)事件緩解的背景下，美元有反彈的概率，但長(zhǎng)期來(lái)看，在降息和“美國(guó)例外論”收斂的情況下，美元可能會(huì)承壓。在美元周期性下降的背景下，美國(guó)資產(chǎn)的吸引力將下滑。
在王昕杰看來(lái)，企業(yè)盈利還沒(méi)有成為關(guān)鍵挑戰(zhàn)，目前的挑戰(zhàn)主要集中在宏觀層面，但如果微觀層面受到宏觀因素的影響，動(dòng)搖了美股基本面，那未來(lái)可能逐步形成較大的影響。
美股的大漲讓投資者進(jìn)退兩難，投資者在思考到底是追漲還是等待回調(diào)。廖偲琴提醒，雖然市場(chǎng)目前正沉浸在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)釋放的樂(lè)觀情緒之中，但仍然可以觀察到美國(guó)宏觀層面存在三重隱憂。
一是關(guān)稅效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。美國(guó)整體零售銷售4月環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，略高于市場(chǎng)預(yù)期，但體育用品、日用百貨等進(jìn)口依賴度較高的商品類別普遍走弱。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心調(diào)查持續(xù)走低，從3月的57.0降至4月的52.2，5月進(jìn)一步下滑至50.8，顯示消費(fèi)信心持續(xù)低迷。
二是美國(guó)通脹數(shù)據(jù)雖然超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)存憂。美國(guó)4月核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，低于預(yù)期。核心PPI環(huán)比下降0.4%，創(chuàng)2015年以來(lái)最大單月降幅。整體來(lái)看，可選消費(fèi)顯露疲態(tài)。
三是企業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)下調(diào)。一季度標(biāo)普500指數(shù)成分股盈利同比增長(zhǎng)13%，但在政策不確定性影響下，企業(yè)投資和就業(yè)市場(chǎng)可能承壓，市場(chǎng)正逐步下調(diào)2025年盈利預(yù)期，摩根大通預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成分股盈利可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，如果最終下滑5%，則股市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)凸顯。
在市場(chǎng)層面，一方面，美元指數(shù)在其他央行寬松背景下持續(xù)走弱；另一方面，黃金、數(shù)字貨幣屢創(chuàng)新高，這也反映出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和美元貶值的擔(dān)憂。因此，廖偲琴維持今年下半年美國(guó)或出現(xiàn)輕度衰退的判斷，屆時(shí)美股可能出現(xiàn)第二次深度回調(diào)，投資者也將迎來(lái)新的布局機(jī)遇。
此外，投資者還需要警惕899條款的潛在影響。據(jù)央視新聞報(bào)道，5月22日，共和黨議員占多數(shù)的美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過(guò)了特朗普政府提出的一項(xiàng)大規(guī)模稅收與支出法案。特朗普政府將之描述為“大而美”法案。其中的899條款如果最終變成法律，可能會(huì)導(dǎo)致非美投資者在美投資獲得的收益面臨高額稅收，個(gè)人到機(jī)構(gòu)投資者再到各國(guó)財(cái)政部和央行，恐無(wú)一幸免，而這將引發(fā)資本流出美國(guó)的壓力。
王昕杰分析稱，“大而美”法案對(duì)企業(yè)盈利有一些正面影響，它通過(guò)延長(zhǎng)現(xiàn)有的減稅措施，提高公司的盈利，對(duì)某些研發(fā)、資本支出及更多的利息支出提供免稅優(yōu)惠。不過(guò)，取消綠色能源支持、關(guān)稅和移民限制等其他政策可能會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響，對(duì)財(cái)政赤字的憂慮或降低美股的估值。此外，899條款意味著對(duì)部分持有美國(guó)股票的外國(guó)持有人征收更高的股息預(yù)扣稅，相對(duì)于不派息的增長(zhǎng)股，這可能會(huì)削弱派息股的吸引力。
安聯(lián)保險(xiǎn)CIO Ludovic Subran甚至警告稱，市場(chǎng)沒(méi)有為899條款的全面實(shí)施定價(jià)。一旦899條款實(shí)施，市場(chǎng)將迎來(lái)“重大恐慌時(shí)刻”，這將觸發(fā)美股10%的拋售、美元5%的暴跌，以及美債收益率50個(gè)基點(diǎn)的上升。
上行空間或有限
在大漲過(guò)后，美股還能繼續(xù)走高嗎？華爾街對(duì)此仍有不小分歧。
在一些華爾街策略師看來(lái)，美股未來(lái)或仍有小幅上漲空間。摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，美國(guó)企業(yè)盈利前景的大幅改善預(yù)示著標(biāo)普500指數(shù)在年底前的走勢(shì)良好，他重申了12個(gè)月目標(biāo)價(jià)6500點(diǎn)。
高盛策略師David Kostin認(rèn)為，近期的市場(chǎng)走勢(shì)表明，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景感到樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)敏感類股票的表現(xiàn)優(yōu)于防御性股票。“由于軟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)改善趨勢(shì)，并且美國(guó)政府傳出對(duì)市場(chǎng)友好的政策消息，市場(chǎng)正繼續(xù)獲得信心。”
摩根士丹利董事總經(jīng)理兼高級(jí)投資組合經(jīng)理Andrew Slimmon表示，第二季度美股企業(yè)盈利預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒃俣纫馔馍蠐P(yáng)，如果美股重返歷史高點(diǎn)，他不會(huì)感到意外。
本周三美國(guó)將公布5月CPI報(bào)告，將為評(píng)估關(guān)稅影響提供線索。這也是美聯(lián)儲(chǔ)6月利率會(huì)議前的最后幾項(xiàng)重要數(shù)據(jù)之一，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率不變，但通脹數(shù)據(jù)將影響今年下半年的降息預(yù)期。
Freedom Capital Markets全球首席策略師杰伊·伍茲表示，如果通脹數(shù)據(jù)比人們?cè)陉P(guān)稅擔(dān)憂下的預(yù)期更溫和，那么這也可能成為推動(dòng)市場(chǎng)測(cè)試歷史高點(diǎn)的催化劑。
展望后市，在增長(zhǎng)行業(yè)的支持下，王昕杰預(yù)計(jì)美股仍會(huì)上漲，看好半導(dǎo)體、軟件等行業(yè)，投資者持倉(cāng)正常化及市場(chǎng)波動(dòng)性減少，可能會(huì)促使資金回流至美國(guó)股市。
不過(guò)，警報(bào)并未完全解除，關(guān)稅、經(jīng)濟(jì)前景等不確定因素仍在，美股仍面臨諸多逆風(fēng)。Plante Moran Financial Advisors首席投資官吉姆·貝爾德表示，市場(chǎng)整體基調(diào)偏謹(jǐn)慎，盡管美股已經(jīng)從低點(diǎn)反彈，但投資者依然在等待更多清晰的信號(hào)。
在近期的大漲過(guò)后，美股接下來(lái)的上行空間或許有限。摩根大通股票策略師Mislav Matejka提醒，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)未消，消費(fèi)者信心減弱，以及圍繞“滯脹”的討論日益增多，這些跡象都表明，今年夏天美股的漲勢(shì)將放緩。未來(lái)股市面臨五大不利因素。
首先，雖然最近的通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)開始下降，接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，但消費(fèi)者信心一直很弱，這表明前瞻性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和前瞻性的情緒之間存在差異。隨著關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更加充分，今年下半年通脹或上升。
其次，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇，再加上赤字不斷擴(kuò)大，可能會(huì)推高美債收益率。目前10年期美債收益率約為4.5%，低于近期的峰值，但摩根大通認(rèn)為，由于通脹壓力，債券收益率可能會(huì)再次上升。
此外，華爾街對(duì)每股收益增長(zhǎng)的共識(shí)可能過(guò)于樂(lè)觀。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年增長(zhǎng)10%，明年增長(zhǎng)14%，但摩根大通認(rèn)為這一預(yù)期過(guò)于激進(jìn)，每股收益將出現(xiàn)負(fù)修正，更高的投入成本和利息成本可能會(huì)侵蝕利潤(rùn)率。
估值方面，美股依然昂貴。標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率為22倍，處于高位，考慮到通脹和關(guān)稅等問(wèn)題，高估值可能無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)。在關(guān)稅擔(dān)憂擾亂美股之際，國(guó)際股市成為市場(chǎng)亮點(diǎn)，摩根大通認(rèn)為國(guó)際股市的強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)持續(xù)。
最后，散戶投資者最近逢低買入、涌入美股，但散戶的熱情可能是股市的反向信號(hào)，這通常被視為市場(chǎng)超買的信號(hào)。目前，美國(guó)家庭持有的股票接近總資產(chǎn)的30%，高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前2000年的峰值。
本文鏈接：美股“大反攻”，標(biāo)普500指數(shù)刷新歷史新高還有多遠(yuǎn)？http://m.sq15.cn/show-3-146170-0.html
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