南方財(cái)經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約撰稿 王應(yīng)貴、婁世艷
北美當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月16日，美國(guó)勞工部最新報(bào)告顯示，10月份全美裁員10.5萬(wàn)個(gè)，11月份新增崗位6.4萬(wàn)個(gè)；10月份，零售額同比增長(zhǎng)3.47%，低于9月的4.18%，環(huán)比增長(zhǎng)為0%，與9月份持平。數(shù)據(jù)總體偏軟，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的憂慮，美國(guó)三大股票指數(shù)幾乎全天下跌，收盤時(shí)，以藍(lán)籌股為主的道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)跌320.30點(diǎn)，即0.62%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)微跌16.30點(diǎn)，即0.34%，納斯達(dá)克指數(shù)漲54.05點(diǎn)，即0.23%。
在其他市場(chǎng)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率收于4.145%，跌0.86%；2026年2月黃金期貨收于4332.35美元/盎司，與周一比幾乎沒(méi)有什變化；得克薩斯西部輕質(zhì)油收于55.07美元/桶，跌1.6美元，即2.82%；美元指數(shù)收于97.86點(diǎn)，跌0.10%。顯而易見(jiàn)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的憂慮加深了。
美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入“低雇傭-低裁員”模式
美聯(lián)儲(chǔ)決策者和投資者所期盼的10月和11月份就業(yè)報(bào)告終于出爐，結(jié)果顯示，就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入“低雇傭-低裁員”模式。10月，聯(lián)邦政府裁員16.2萬(wàn)人，私營(yíng)部門增加5.2萬(wàn)個(gè)崗位，整體裁減了10.5萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。11月，建筑行業(yè)增加2.8萬(wàn)個(gè)崗位，醫(yī)療服務(wù)（應(yīng)對(duì)老齡化問(wèn)題）增加了6.4萬(wàn)個(gè)崗位，總體增加了6.4萬(wàn)個(gè)崗位。
就業(yè)市場(chǎng)基本面沒(méi)有什么變化，醫(yī)療服務(wù)部門提供了絕大多數(shù)就業(yè)崗位，而其他經(jīng)濟(jì)部門處于低水平調(diào)整模式或維持現(xiàn)狀，尤其是備受關(guān)注的制造業(yè)和信息服務(wù)部門保持低裁員趨勢(shì)。
出乎意料的是，11月美國(guó)失業(yè)率升至4.6%，為2021年9月以來(lái)的最高水平，如果包括放棄找工作和因經(jīng)濟(jì)原因而選擇半日制工作（找不到全職工作、工作或企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況）的人員在內(nèi)，失業(yè)率升至8.7%，為2021年8月以來(lái)的最大值。失業(yè)率上升的主要原因是勞動(dòng)參與率上升至62.5%，增加了0.1%，即32.3萬(wàn)人加入了勞工隊(duì)伍。12月10日，美聯(lián)儲(chǔ)決策官員預(yù)測(cè)2025年底，失業(yè)率為4.5%，2026年底為4.4%。但就業(yè)市場(chǎng)處于動(dòng)態(tài)變化之中，有些因素實(shí)在難以準(zhǔn)確估計(jì)，因此就業(yè)狀況預(yù)測(cè)難度很大。
從就業(yè)報(bào)告來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的確疲軟了，今年5-11月新增崗位分別為1.9萬(wàn)、-1.3萬(wàn)、7.2萬(wàn)、-2.6萬(wàn)、10.8萬(wàn)、-10.5萬(wàn)、6.4萬(wàn)個(gè)崗位，變化趨勢(shì)令人擔(dān)心。這肯定不是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的好兆頭。移民政策收緊是個(gè)重要原因，其他重要因素（如關(guān)稅政策）也在起作用。
物價(jià)繼續(xù)偏高，“affordability”（買得起）成高頻詞
通常而言，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)占GDP近七成左右，長(zhǎng)期通脹必然會(huì)削弱家庭消費(fèi)能力。今年上半年，零售消費(fèi)變化分別為-0.9%、0.2%、1.4%、0.1%、-0.9%、0.6%，而下半年7-10月消費(fèi)變化分別為0.5%、0.6%、0.2%、0%。最近一項(xiàng)全美經(jīng)濟(jì)調(diào)查表明，61%的受訪者認(rèn)為收入增長(zhǎng)低于物價(jià)水平，68%表示節(jié)日禮品比去年貴，另有46%的受訪者表示由于物價(jià)上漲要減少購(gòu)物消費(fèi)。
最近，“affordability”（買得起）成為美國(guó)政界和社會(huì)的高頻詞，實(shí)際指長(zhǎng)期通脹之后美國(guó)社會(huì)的消費(fèi)能力削弱，或者所出現(xiàn)的買不起危機(jī)。2020-2023年，美國(guó)物價(jià)大幅度上升，在此期間只有18個(gè)月工資上漲幅度超過(guò)物價(jià)，其余月份均低于物價(jià)上漲，消費(fèi)者不得不重新評(píng)估日常生活成本。盡管目前通脹回落并接近美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)值2%，許多家庭仍然不敢花錢，必須根據(jù)新的物價(jià)水平調(diào)整開(kāi)支項(xiàng)目。
實(shí)際上，通貨膨脹和買得起是兩碼事，通脹回落指漲幅放慢了或物價(jià)停止上漲，但不等于物價(jià)水平回到通脹前的水平，而買得起指消費(fèi)者面臨上漲后的物價(jià)水平（比以前明顯高出很多），同時(shí)也是個(gè)心理因素，因?yàn)楣べY上漲需要一個(gè)緩慢過(guò)程才能趕上物價(jià)上漲。換言之，通脹發(fā)生之前的舊世界已成過(guò)去，消費(fèi)者每次看到商品標(biāo)價(jià)都感到通脹前后的物價(jià)差，所以在心理上很難適應(yīng)通脹后的新世界。
美國(guó)政府債臺(tái)高筑是通脹發(fā)生的根本原因。目前，美國(guó)聯(lián)邦政府總負(fù)債接近38.5萬(wàn)億美元，而且長(zhǎng)期利率居高不下，美國(guó)政府大量發(fā)行短期債券，以還舊債和彌補(bǔ)財(cái)政赤字。放慢發(fā)債節(jié)奏，逐步減少發(fā)債量或許能穩(wěn)定長(zhǎng)期物價(jià)預(yù)期，但目前看來(lái)，這個(gè)方案可行性較低。
美國(guó)家庭總負(fù)債已處于歷史最高水平，物價(jià)水平可謂壓力三大。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的《2025年第三季度家庭債務(wù)與信用報(bào)告》，2025年第三季度家庭新增債務(wù)1970億美元，總債務(wù)水平達(dá)到18.59萬(wàn)億美元，其中房貸負(fù)債占13.07萬(wàn)億美元。自2019年年末以來(lái)，家庭負(fù)債增加了4.44萬(wàn)億美元，其中住房抵押貸款就增加了3.51萬(wàn)億美元，汽車貸款和信用卡貸款分別增加了3250億、3030億美元。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次降息對(duì)中長(zhǎng)期利率影響較小，家庭貸款利率依然偏高，經(jīng)濟(jì)壓力始終存在。
年底投資者將保持謹(jǐn)慎
就業(yè)市場(chǎng)和通貨膨脹依然是市場(chǎng)關(guān)注的兩大焦點(diǎn)，而關(guān)稅政策、移民政策、政府關(guān)閉、貨幣政策的后續(xù)效應(yīng)還會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。雖然通脹數(shù)據(jù)退居次要地位，但在美聯(lián)儲(chǔ)的決策參數(shù)中仍具有重要意義，也是市場(chǎng)接下來(lái)要仔細(xì)研讀的數(shù)據(jù)。
美聯(lián)儲(chǔ)目前處于兩難境地：繼續(xù)降息會(huì)推高通貨膨脹，把以前的努力付諸東流；保持不變可能導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫。2026年1月的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策會(huì)議格外重要，但以目前的形勢(shì)看，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)等待事情明確后再考慮了下一步?jīng)Q策。
現(xiàn)在美國(guó)正處于圣誕季，投資者一般會(huì)保持謹(jǐn)慎，各類投資基金希望2025年圓滿收官，所以金融市場(chǎng)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。然而，美股市場(chǎng)的宏觀基本面已經(jīng)發(fā)生了變化，AI投資飽受爭(zhēng)議，就業(yè)市場(chǎng)疲軟，居民購(gòu)買力下降，聯(lián)邦政府負(fù)債累累，金融市場(chǎng)所依賴的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)問(wèn)題。2026年正值中期選舉年，特朗普政府是否會(huì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，回應(yīng)選民對(duì)治理通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的訴求，市場(chǎng)將拭目以待。
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