定增募資20億收費僅9萬！承銷保薦費連年下降，投行創收更難了
周斌
“保薦費、承銷費及持續督導費總額為9萬元”“財務顧問費為20萬元”這是一汽解放2024年年報中，披露的該公司各項資本運作中投行收費的情況。
募資規模較大，承銷保薦收費極低的情況，并不是個例。第一財經梳理發現，過往多家募資規模較大的上市公司，定增承銷保薦費率低至0.01%及以下。
受訪投行人士對第一財經說，大型上市公司增發收費較低，主要是券商出自維護大客戶以及規模排名的考慮，盈虧不是核心，比較看重大客戶帶來的綜合業務收入以及增加募資規模提升行業排名。
“低收費”之所以牽動市場敏感神經，更多原因在于對券商投行業績寒冬的擔憂。從券商整體的承銷保薦收入來看，增發業務對收入的貢獻并不大，IPO業務才是創收主力。
近年來，隨著A股IPO市場遇冷，投行承銷保薦收入持續下滑，行業競爭加劇。另外，中介機構收費新規實施后，短期內投行創收也將面臨新的考驗。
部分定增項目收費出現“地板價”
根據一汽解放(000800.SZ)年報披露，2024年，該公司因A股定向增發，聘請中金公司(601995.SH)為保薦承銷人，保薦費、承銷費及持續督導費總額為9萬元；因實施重大資產重組事項，聘請中信建投證券(601066.SH)作為獨立財務顧問，財務顧問費為20萬元。
相較于行業一般收費水平，上述費用已經低到“地板價”。第一財經據同花順數據粗略統計，2023年至今，披露承銷保薦費用明細的定增項目接近400例，平均承銷保薦費率為1.37%。一汽解放2024年定增項目募資規模為20億元，若按照通常1%的費率收費，對應承銷保薦費用應為2000萬元，但實際收費卻僅有9萬元。
根據同花順數據，一汽解放此次定增發行費用共228.78萬元，除承銷保薦費外，審計驗資費50萬元，其它費用169.78萬元。
類似情況并不鮮見。同花順數據顯示，上述披露承銷保薦費用明細的近400例增發項目中，募資規模超過10億元的共有154例，其中110例承銷保薦費率低于1%，占比超過七成。
此外，增發承銷保薦費率低于0.1%的共有10例，以央國企居多。除了一汽解放，中國核電(601985.SH)、昊華科技(600378.SH)2024年底的增發，募資金額分別達到140億元、45億元，投行的承銷保薦費用分別為30萬元、40萬元，費率低至0.1%及以下。
為何投行部分增發項目的承銷保薦收費出現“地板價”？上海某投行人士對第一財經說，此類項目收費并不容易，券商出自維護大客戶以及規模排名的考慮，即便沒有利潤也會搶著做，因為比較看重大客戶帶來的綜合業務收入。
北京一名投行人士也對第一財經稱，募資規模是部分券商投行業績考核的一項，大型企業的募資規模較大，盡管收費低但仍是投行青睞的“香餑餑”，券商爭取此類項目主要是出于增加募資規模提升行業排名的考慮。
投行承銷保薦費用持續下降
從券商整體的承銷保薦收入來看，增發業務貢獻并不大，IPO業務才是創收主力。近年來，隨著A股IPO市場遇冷，投行承銷保薦收入持續下滑。
根據同花順數據統計，2023年以來，股權融資發行費用連年下降。2023年、2024年股權融資發行費用分別為325.65億元、83.92億元，分別同比下降27%、74%；2025年至今，股權融資發行費用30.26億元，同比下降6.72%。
按照披露投行承銷保薦費用的項目粗略計算，2023年、2024年，投行承銷保薦費用分別為240.54億元、56.84億元，分別同比下降29%、76%；2025年至今，投行承銷保薦費用19.67億元，同比下降14.67%。
隨著IPO數量的減少，承銷保薦費率波動有所減小，平均費率小幅增長。
據同花順統計，2023年，IPO承銷保薦費率最高14.73%，最低1.23%，平均費率7.4%；2024年IPO承銷保薦費率最高14.56%，最低0.82%，平均費率7.71%；2025年至今，IPO承銷保薦費率最高12%，最低4.5%，平均費率達到8.09%。
在承銷保薦收入持續縮水情況下，面對高額的成本，已有部分投行入不敷出。自2024年以來，多家頭部券商為了降本增效對投行部門進行“瘦身”，投行保代加速流失。“工作量只增不減，工資還在一直降，已有不少同行在主動尋找新出路。”一位從業多年的保代說。
收費新規后投行收費模式生變
隨著中介機構收費新規實施，短期內投行創收仍將面臨新的考驗。
2月15日，《國務院關于規范中介機構為公司公開發行股票提供服務的規定》(下稱“收費新規”)明確，承銷保薦收費不得與上市結果掛鉤，不按發行規模遞增比例，禁止變相收費，同時取消地方政府上市獎勵等。
同花順數據顯示，收費新規實施至今，共有21個IO項目啟動了招股。從承銷保薦費用來看，最低的2750萬元，最高達到1.76億元，多數集中在2000萬元至6000萬元之間。多家IPO企業在招股書中明確，參考市場保薦承銷費率平均水平確定費用，分階段收取。
比如4月24日上市的江順科技(001400.SZ)，采取直接定價方式發行，IPO發行費用共6993.03萬元，其中承銷及保薦費4571.12萬元，項目包括保薦費200萬元、承銷費為4371.12萬元。同日上市的天有為(603202.SH)也在招股書中披露，保薦費300萬元，承銷費用約1.73億元。
從收費模式來看，部分采用網下詢價發行的公司，在采用“發行募資總額×固定比例”的方式確定承銷費用的基礎上，也與承銷保薦機構約定了“保底”費用。
如首航新能(301658.SZ)的IPO承銷費用，按照實際募集金額總額的8.8%收取，費用金額低于3000萬元時，仍按3000萬元收取；漢朔科技(301275.SZ)也披露，IPO項目保薦承銷費為發行募集資金總額的8%，且不少于8000萬元。
在業內人士看來，收費新規規定不得按照發行規模遞增收費比例，主要目的在于抑制高價超募，對投行整體影響有限。“但采取階段收費，短期內受客戶接受度的影響，在上市前景不明朗情況下，客戶一般不愿意支付太多費用。”上述投行人士說，當前投行面臨“粥少僧多”的局面，買方市場下，未來投行增收面臨不少考驗。
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