21世紀經濟報道記者 唐婧 余紀昕 北京、上海報道
中國人民銀行罕見于月初公開開展買斷式逆回購操作，引發市場高度關注。
6月5日，央行發布消息稱，為保持銀行體系流動性充裕，自2025年6月6日開始，將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展1萬億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。
買斷式逆回購推出于2024年10月，是中國人民銀行主動借出資金，從一級交易商購買債券，來向市場投放流動性的操作。該工具可增強1年以內的流動性跨期調節能力，有助于提升流動性管理的精細化水平。截至2025年6月初，央行已開展了多次買斷式逆回購操作。相比以往每月最后一個交易日才發布公告的慣例，本次操作系首次于月初披露。
對此，財信金控首席經濟學家伍超明表示，央行在月初公告開展1萬億元買斷式逆回購，主要有兩個原因：
一是對沖流動性壓力。6月，分別將有期限3個月、6個月買斷式逆回購共計1.2萬億元到期，央行予以對沖是正常操作。
二是加強預期管理和政策透明度。這次央行打破“月末公告”的慣例，提前發布公告，并于官網新增了“中央銀行各項工具操作情況”專欄，一定程度上是在做預期管理，同時提升了貨幣政策透明度。同時，也意味著當前適度寬松的貨幣政策基調并未改變，貨幣政策立場仍然是支持性的。
東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，在當前資金面及債市都處在平穩運行狀態的背景下，央行月初打破慣例，公告大規模逆回購操作，或與近月銀行同業存單到期規模持續處于高峰期有關。這有助于保持銀行體系流動性持續處于充裕狀態，控制資金面波動，穩定市場預期。
Wind數據顯示，6月同業存單到期量預計將達到4.2萬億元，創下歷史單月最高紀錄。其中，上旬和中旬為集中到期時點，分別有約9200億元和1.95萬億元存單將到期。大規模的存單集中到期將給銀行體系流動性帶來較大壓力。
王青表示，5月7日央行等部門推出一攬子金融政策措施后，當前一大重點是激勵銀行加大對實體經濟信貸投放力度，支持政府債券發行。現階段加大中期流動性投放，釋放了數量型政策工具持續加力的政策信號，有助于推動寬信用進程，強化逆周期調節。
進一步投放中長期流動性
中信證券首席經濟學家明明認為，從公告細則來看，買斷式逆回購的招標模式為固定數量、利率招標、多重價位中標，無論是招標模式，還是提前一天公布招標公告的方式，均和MLF（中期借貸便利）操作類似。未來，預計買斷式逆回購操作將和MLF共同作為中長期流動性的投放渠道，維持流動性合理充裕。
伍超明認為，買斷式逆回購工具是對MLF的補充，是央行貨幣政策工具的結構性優化舉措。一是雖然兩項工具在招標方式（固定數量、利率招標）和期限（3個月至1年）上基本相同，但目前買斷式逆回購期限一般為3個月和6個月，MLF為1年，前者可以解決流動性管理“期限斷層”問題，同時起到了部分替代MLF的作用。二是MLF利率偏高，而買斷式逆回購采用多重價位中標機制，定價更市場化，加權資金成本通常要低于MLF，有助于緩解銀行息差壓力。
“總之，買斷式逆回購工具是央行流動性管理從‘粗放式’向‘精細化’邁進過程中的重要一環。”伍超明認為，該工具使流動性管理形成“短、中、長”工具組合，即7天期逆回購、買斷式逆回購和MLF分別調節短期、中期和長期流動性，增強央行流動性管理能力。
光大證券首席固定收益分析師張旭認為，本月央行將買斷式逆回購操作規模的披露時點由月末提前至操作前，不僅進一步提高了貨幣政策的透明度，而且發揮出了預期引導作用，使投資者對未來流動性的預期更覺“托底”。
同日，央行還在官網開設“中央銀行各項工具操作情況”欄目，并更新了2025年5月中央銀行各項工具流動性投放情況。按照投放期限及質押方式等，流動性投放工具被劃分為準備金、中央銀行貸款、公開市場業務三類。在伍超明看來，此舉也是央行提升貨幣政策透明度舉措的一部分。
這一欄目呈現了調整法定存款準備金率、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）、其他結構性貨幣政策工具、短期逆回購、買斷式逆回購、公開市場國債買賣和中央國庫現金管理共九類具體工具的投放回籠情況。5月央行通過準備金、中央銀行貸款和公開市場業務等各項工具合計凈投放11196億元。
申萬宏源固收首席分析師黃偉平表示，從數量上看，5月降準資金到賬后，日常流動性投放也更加積極，顯示出央行呵護態度不變。總體而言，適度寬松的貨幣政策在5月得到兌現，流動性的友好度進一步提升。
“更值得關注的是，中長期流動性工具的操作期限正在拉長，這有利于優化銀行負債結構。”黃偉平稱，5月，3個月期買斷式逆回購凈回籠5000億元，而6個月期和1年期MLF分別凈投放3000億元和3750億元（其中，1年期MLF已連續三個月實現凈投放），這對穩定銀行資金成本形成有力支撐。
展望6月，中信證券固定收益部認為，財政因素對資金面的擾動或將邊際減弱。在銀行半年末考核背景下，6月信貸投放規模通常較高，同時，新一輪存款掛牌利率調降落地后，銀行負債端也可能會面臨一定的壓力，資金面或難以實現自發式平衡。預計央行還將通過買斷式逆回購、MLF等手段，進一步投放中長期流動性，6月資金面整體仍有望維持供需均衡格局，DR007利率中樞或保持在略高于政策利率的水平上低位震蕩。
央行何時重啟國債買賣？
萬億買斷式逆回購實施之后，市場反應如何?
二級市場方面，6月6日早盤，利率債短端呈普漲格局。截至發稿，1年期國開債活躍券收益率當日下行2.25bp至1.4975%，1年期國債活躍券收益率同步下行1.75bp至1.4150%，2年期和3年期口行債收益率亦一度下行2bp，當天短端利率品種交投熱度升溫。
一級發行端，財政部當日續發30年期超長期特別國債及10年期國債。其中，10年期的25附息國債09(續發)發行規模1000億元，加權利率1.6875%，邊際利率1.7062%，認購倍數4.30倍。30年期的25超長期特別國債02(續發3)發行規模710億元，加權利率1.8840%，認購倍數4.47倍。
從當日發行結果來看，流動性合理充裕的呵護下，本次發行符合預期，債券投資機構的認購情緒不錯，對長端利率債品種的配置承接需求保持在穩定區間內。
記者還從業內了解到，當前市場對央行何時重啟國債買賣頗為關注。5月9日，央行在《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》中指出，年初，國債市場供不應求狀況進一步加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。1月，央行宣布階段性暫停在公開市場買入國債，避免影響投資者的配置需要，并更多使用其他工具投放基礎貨幣，維護流動性和債券市場平穩運行。央行將繼續從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注國債收益率變化，視市場供求狀況，擇機恢復操作。
財通證券研究所業務所長孫彬彬認為，恢復國債買賣，從而提高央行對政府債的持有比例，具有緊迫性。為實現加快建設金融強國的目標，需要建立主權信用模式的貨幣發行方式，國債終將成為央行投放基礎貨幣的主要渠道。他預計，央行有望在7月或8月恢復國債買入，屆時政府債凈融資仍處高峰。
興業研究認為，若國債供需格局改變，國債買賣可能重啟。到2025年第二、三季度，政府債季度凈融資規模可能達到4萬億元以上。不過，當前國債收益率的絕對水平已經較低，如果重啟公開市場國債買賣，可以考慮優化買入規模和期限結構。更長期來看，可以研究將信用風險很低的地方政府一般債納入購買標的。
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