來源|時代商業研究院
作者|雷小艷
編輯|鄭琳
2025年6月20日，專業鋁合金汽車零部件制造商上海友升鋁業股份有限公司（下稱“友升股份”）即將進入上市委審議會議。
上交所官網顯示，友升股份于2023年12月30日申報上交所主板IPO獲受理，并于次月（2024年1月）進入已問詢狀態。早在2021年，該公司曾申報過上交所主板IPO，并在獲受理后收到證監會的反饋意見。
前次申報主板IPO的招股書顯示，友升股份2020年營收僅為8.11億元，與來自主板的同業可比公司旭升集團（603305.SH）、文燦股份（603348.SH）同期營收相差較大。而證監會則在反饋意見中要求友升股份結合自身二級供應商的業務模式說明其是否為一級供應商的外協加工商。
本次申報主板IPO，友升股份已擺脫二級供應商的業務模式，來自整車廠商的銷售收入占比從2020年的26.95%提升至2024年的59.33%，完成從二級供應商向一級供應商的轉型。
然而，轉型背后，友升股份過去三年應收賬款余額年復合增速較營收年復合增速高出近10個百分點，應收賬款余額占營業收入的比例不斷提升，經營活動產生的現金流量凈額從凈流入轉變為大額凈流出。
3月14日、6月19日，就應收賬款激增、業績增長可持續性、流動性風險等相關問題，時代商業研究院向友升股份發郵件并嘗試致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
與前次申報對比，營收規模和產業鏈地位均提升
早在2021年，友升股份就開啟了在上交所主板IPO的計劃。
Wind數據顯示，2021年6月，友升股份發布了招股書（申報稿）。而證監會官網則顯示，同年11月證監會披露了對該公司申報主板IPO的反饋意見。
營收規模、市場地位是衡量主板上市企業的重要參考指標。彼時，友升股份截至2020年末的年度營收僅為8.11億元，而旭升集團、文燦股份同期的營收分別為16.28億元、26.03億元，友升股份與同業可比上市公司的差距仍較大。
證監會在反饋意見中，要求友升股份結合自身作為二級供應商的業務模式，說明其“銷售模式為直銷”的信息披露是否符合業務實際，是否為凌云工業股份有限公司、富奧股份（000030.SZ）等一級供應商的外協加工商。
證監會官網并未披露友升股份對上述反饋意見的回復文件。不過，本次申報的招股書顯示，友升股份的產業鏈定位和營收規模都發生較大變化。
首先，友升股份營收逐年增長至2024年的39.50億元，較為接近同業可比公司旭升集團的同期營收（44.09億元），但較文燦股份同期營收62.50億元仍存在一定差距。
不過，從營收增速看，友升股份在發力追趕兩家同行企業。2018—2024年，該公司的營收年復合增速高達35.62%，而同期旭升集團、文燦股份的營收年復合增速分別僅為26.12%、25.22%。
其次，友升股份來自整車廠商的銷售收入占比從2020年的26.95%提升至2024年的59.33%。對此，友升股份在招股書的“發行人符合主板定位情況”章節中表示，公司主營產品已覆蓋主要新能源整車廠商和車型且經營規模較大，是細分行業具有代表性的優質企業。第一、二輪審核問詢函回復文件中，友升股份多次表示公司已完成從一級供應商向二級供應商的轉型升級。
然而，與前次申報IPO提交的招股書對比，友升股份本次申報IPO提交的招股書中披露的財務數據存在諸多會計更正，且部分會計科目同期的財務數據變動幅度大，現金流相關的會計科目更是出現凈流量方向逆轉。
上交所還關注到，友升股份應收賬款余額占營業收入的比例偏高，經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的背離幅度明顯加大，銷售毛利率變動趨勢與同業可比公司存在差異。
對整車廠商的應收賬款激增，流動性風險攀升
從“二級供應商”轉變為“一級供應商”，對友升股份的客戶結構、產品結構、產能規劃、談判能力、財務管理能力等均提出更高要求。
其中，客戶結構變動主要指友升股份對整車廠商的銷售占比提高；產品結構變動則主要指直接與整車廠商合作后，友升股份總成類產品的銷售占比提高。
第一輪審核問詢函回復文件顯示，整車廠商處于汽車產業金字塔頂端，在產業鏈中處于強勢地位。在前次申報的招股書中，友升股份表示：“國內外整車廠商往往占據一定的談判優勢，其信用期限相對較長。 ”
第一輪審核問詢回復文件還顯示，對于特斯拉、廣汽集團、蔚來汽車等整車廠商，友升股份給予的信用期多為開票后60～90日，而對于華域汽車、海斯坦普、凌云工業、富奧股份等一級供應商客戶，友升股份給予的信用期多為開票后30～75日。
可以看出，友升股份對整車廠商的信用期相對更長。
這或許解釋了友升股份為何在過去三年應收賬款余額占營業收入的比例不斷走高，且流動性風險攀升。
招股書顯示，2022—2024年，友升股份的應收賬款余額從6.98億元增長至13.53億元，年復合增速高達39.21%，較同期營收年復合增速29.64%高出9.57個百分點。同期，該公司應收賬款余額占營收的比例分別為29.71%、32.48%、34.25%。
據招股書，截至2024年末，友升股份應收賬款前五名客戶中，除海斯坦普汽車組件（昆山）有限公司外，其余四名為整車廠商及其下屬汽車零部件企業，合計的應收賬款賬面余額為4.42億元。
前次申報的招股書則顯示，截至2020年末，友升股份應收賬款前五大客戶中僅廣州汽車集團股份有限公司及其下屬公司、北汽藍谷新能源科技股份有限公司及其下屬公司為整車廠商及下屬汽車零部件企業，合計的應收賬款賬面余額僅為5290.89萬元。
回款周期拉長，將給企業的資金流動性帶來壓力。對于友升股份來說，這個風險需要更加關注。
招股書顯示，2022—2024年，友升股份經營活動產生的現金流量凈額分別為4911.60萬元、3802.24萬元、-2.53億元。該公司在招股書中表示，若公司不能通過股權或債權方式進行融資，以彌補流動資金缺口，可能會造成流動性風險。
可以看到，友升股份在過去三年一邊積極擴展與整車廠商的合作規模，一邊承受不斷提升的流動性風險，該公司能否順利通過上市委審議會議并化解后續的流動性問題，時代商業研究院將繼續保持關注。
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