21世紀經(jīng)濟報道記者雷晨 北京報道
近期，多家公司因股價持續(xù)上漲并超過回購價，相繼上調(diào)了回購價格。
6月23日晚間，國內(nèi)AI芯片龍頭企業(yè)寒武紀（688256.SH）宣布，將股份回購價格上限從297.77元/股大幅上調(diào)至818.87元/股，調(diào)整幅度高達175%。
該決定是在公司股價持續(xù)攀升、遠超原定回購上限的背景下做出的。截至公告當日，寒武紀股價收于568元/股，較原回購上限高出90.7%。
這一調(diào)整僅涉及價格上限，回購方案的其他條款包括資金規(guī)模、用途及期限等均保持不變。回購資金總額仍維持在2000萬至4000萬元區(qū)間，回購股份將全部用于員工持股計劃或股權(quán)激勵。
以6月23日收盤價計算，寒武紀理論可回購股數(shù)將減少56%，但其信號意義遠大于實質(zhì)影響。
但在“鈔能力”護盤的表象下，寒武紀正面臨高估值拷問、機構(gòu)抱團松動，以及燧原、摩爾線程等一眾競品加速資本市場布局的壓力，中國AI芯片第一股的“稀缺性溢價”正在加速消融。
回購價上限激增175%
股價飆升是此次回購上限大幅上調(diào)的最直接原因。
回溯歷史，寒武紀最初的回購計劃始于2024年7月26日，當時公司董事會通過決議，決定以不超過297.77元/股的價格回購2000萬至4000萬元股份，回購期限為12個月。
彼時公司股價收盤于250.73元/股，處于合理回購區(qū)間。然而，自2024年四季度開始，隨著全球AI算力需求爆發(fā)和國產(chǎn)替代加速，寒武紀股價開啟了一輪強勁上漲行情。
2024年10月8日，公司股價首次突破原回購上限至346.99元/股，此后更是一路高歌猛進，在2025年2月25日盤中觸及818.87元/股的歷史高點。
盡管之后股價有所回調(diào)，但截至6月23日公告日仍保持在568元/股的高位，遠超原定回購上限。若維持原價，回購計劃將無法實施。
回購窗口期緊迫進一步增加了調(diào)整的緊迫性。根據(jù)原計劃，回購期限將于2025年7月26日到期，這意味著公司僅剩約一個月的時間窗口來實施回購。
在此背景下，上調(diào)回購價格上限成為確保計劃順利實施的唯一可行方案。
除了寒武紀之外，由于股價上漲，已有雷賽智能、佳隆股份、廣大特材、凱淳股份、若羽臣、瑞晟智能先一步上調(diào)回購價格。
21世紀經(jīng)濟報道記者還注意到，盡管回購金額不變，但在更高股價下實際購得的股份數(shù)量將顯著減少，某種程度上削弱了回購的實質(zhì)影響。
以去年7月26日寒武紀收盤價250.73元/股計算，公司理論可回購股份數(shù)量為7.98萬股至15.95萬股。
而以6月23日收盤價568元/股計算，調(diào)整后公司理論可回購的股份數(shù)量約為3.52萬至7.04萬股，較原計劃回購股份數(shù)量減少了約56%。
（寒武紀股份回購方案調(diào)整前后對比制圖：21世紀經(jīng)濟報道）
從決策程序看，此次調(diào)整經(jīng)過了規(guī)范的公司治理流程。寒武紀于2025年6月23日召開第二屆董事會第三十三次會議，審議通過了《關(guān)于調(diào)整回購公司股份價格上限的議案》，無需提交股東大會審議。
公司強調(diào)，這一調(diào)整是基于證券市場變化及股份回購進展的綜合考量，不會損害公司債務(wù)履行能力和持續(xù)經(jīng)營能力，也不存在損害中小股東利益的情況，不會對公司回購股份事項造成實質(zhì)性影響。
就回購價上限本身而言，它恰好與公司歷史最高價一致。在業(yè)內(nèi)人士看來，這種刻意為之的設(shè)定，無疑向市場傳遞出管理層對公司股價長期走勢的樂觀預期，且這種“象征性回購”產(chǎn)生的信號效應遠大于實質(zhì)影響。
從市值管理的角度來看，盡管此次回購總金額僅占寒武紀昨日收盤市值2371.15億元的0.008%-0.017%，影響微乎其微，但175%的價格上限上調(diào)幅度創(chuàng)造了A股市場紀錄。
從行為金融學角度看，這種信號在短期內(nèi)往往能夠提振投資者信心。事實也證明，公告次日（6月24日）寒武紀股價一度上漲8%。
不過，回購對股價的提升作用畢竟有限，寒武紀股價在高位運行下依然面臨復雜挑戰(zhàn)。從原先業(yè)績兌現(xiàn)的壓力到日益激烈的行業(yè)競爭，它的“稀缺性光環(huán)”正在逐漸褪去。
不再稀缺的“寒王”
寒武紀作為中國“AI芯片第一股”，雖然業(yè)績有所改善，但股價從今年2月的800多元回落至如今的600元左右，面臨一定的估值調(diào)整壓力。
一方面，其盈利質(zhì)量遭受質(zhì)疑。寒武紀2024年虧損收窄，第四季度還實現(xiàn)了首次季度盈利，但盈利并非完全來自主營業(yè)務(wù)，信用減值損失轉(zhuǎn)回等非經(jīng)常性損益對利潤貢獻較大，扣非后單季凈利潤為-249.83萬元。
另一方面，高估值與業(yè)績嚴重背離。截至6月23日收盤，寒武紀滾動市盈率PE（當前股價與前四季度每股收益總和的比值）達到1826.72倍，總市值2371.15億元。
然而，寒武紀長期處于虧損狀態(tài)，且去年營收體量僅為11.74億元。在業(yè)績未完全改善前，寒武紀市值已達較高水平。在業(yè)內(nèi)人士看來，當業(yè)績公布后，估值回歸的壓力使得股價出現(xiàn)下跌。
此外，寒武紀此前股價上漲受機構(gòu)抱團和指數(shù)納入等因素推動，大量指數(shù)基金被動買入。但隨著業(yè)績公布和市場環(huán)境變化，部分機構(gòu)出于對收益鎖定與風險規(guī)避的考量，選擇減持股票。2024年年末，基金對寒武紀持股占流通股的比例為23.22%，今年一季度末降至14.85%。
除了自身估值壓力，市場競爭也不斷加劇。人工智能芯片行業(yè)發(fā)展迅速，寒武紀面臨諸多競爭對手，如海光信息的DCU系列產(chǎn)品已在多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化應用。
此外，隨著其它國產(chǎn)AI芯片廠商加速上市步伐，資本市場的AI芯片標的將不再稀缺。
2024年8月，燧原科技在上海證監(jiān)局辦理上市輔導備案，輔導機構(gòu)為中金公司。這家專注于人工智能領(lǐng)域云端算力產(chǎn)品研發(fā)的公司，六年內(nèi)完成十輪融資，累計融資額近70億元，騰訊更是連續(xù)六輪參投成為第一大股東。
僅一個月后，壁仞科技也緊隨其后辦理IPO輔導備案登記，輔導券商為國泰君安（現(xiàn)與海通證券合并為“國泰海通”），2025年2月還傳出港股IPO擬募資3億美元消息。?
2024年11月啟動A股上市輔導的摩爾線程，到2025年6月18日已完成輔導驗收，距離上市僅一步之遙。其同時布局B端和C端的智算產(chǎn)品線，在國產(chǎn)GPU市場獨樹一幟。
沐曦在2025年1月開始IPO輔導，6月23日便完成輔導，已完成8輪超20億元的融資。
而天數(shù)智芯計劃借殼上市，盡管目前處于虧損狀態(tài)，但從其2023年和2024年上半年4.99億元的銷售收入可以看出，其市場拓展已有成果。
上述芯片廠商，在技術(shù)路線、產(chǎn)品布局、市場定位上各有特色，有的聚焦云端算力，有的深耕終端應用，有的在通用計算領(lǐng)域發(fā)力，形成了多元化的競爭格局。
受訪機構(gòu)分析人士認為，隨著這些企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場，將獲得更多資金用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展，加速國產(chǎn)AI芯片的迭代升級。
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