21世紀經濟報道記者 邊萬莉、唐婧
11月20日，最新一期LPR報價出爐。中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2025年10月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。
值得關注的是，LPR報價已連續六個月保持不變。究其原因，一方面是作為LPR定價“錨”的7天期逆回購利率連續多月保持穩定；另一方面，銀行受凈息差等因素影響，下調LPR報價加點的動力不足。
當前，市場對降準降息預期已有減弱。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬向21世紀經濟報道記者表示，“目前市場流動性總體較為充裕，央行通過公開市場操作精準調控流動性，利率水平也處于較低水平，銀行凈息差本身較低，也需要維持合理的凈息差更好服務實體經濟?！?span style="display:none">MWo速刷資訊——每天刷點最新資訊，了解這個世界多一點SUSHUAPOS.COM
（圖片來源：中國人民銀行）
LPR維持不變
2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指七天逆回購操作利率）加點形成的方式報價。加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。
目前，LPR已經成為銀行貸款利率的定價基準，金融機構絕大部分貸款已參考LPR進行定價，直接影響著各類經營主體融資成本。LPR 包含1年期與5年期以上兩個品種，前者主要短期經營貸與消費貸，后者則與房貸等長期限貸款密切相關。
根據11月最新報價，1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，兩個期限品種的LPR報價均是連續6個月保持不變。多名業內專家一致認為，LPR繼續“按兵不動”，符合市場預期。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，6月以來LPR報價一直按兵不動，背后的根本原因是受年初以來出口超預期、國內新質生產力領域較快發展等推動，宏觀經濟走勢穩中偏強，逆周期調節需求相應下降，貨幣政策保持較強定力。
從LPR的定價基礎來看，今年6月以來，作為LPR定價“錨”的7天期逆回購利率始終穩定，根據央行11月以來開展7天期逆回購操作的公告，其利率均為1.40%，與5月以來的報價持平?！?1月LPR報價的定價基礎沒有發生變化，已在很大程度上預示當月LPR報價會保持不動”，王青如是說。
從銀行報價來看，報價行下調LPR報價加點動力不足。王青認為，盡管近期包括1年期銀行同業存單到期收益率（AAA級）在內的主要中長端市場利率穩中有降，商業銀行在貨幣市場的融資成本略有下行，但在商業銀行凈息差處于歷史最低點的背景下，當前報價行也缺乏主動下調LPR報價加點的動力。
“隨著持續向實體經濟減費讓利，銀行息差縮窄壓力仍然不小?！鄙虾＝鹑谂c發展實驗室副主任董希淼表示，三季度末商業銀行凈息差為1.42%，盡管與二季度持平，但較去年四季度末下降了10個基點。因此，銀行缺乏壓降LPR報價加點的動力。
在他看來，綜合融資成本下降是貨幣條件比較寬松的重要體現。近年來企業和居民融資成本低位下行，說明貨幣條件比較寬松、資金供給比較充裕。在這種情況下，引導LPR下降并非當務之急。而且，隨著市場利率不斷降低，降息的邊際效應也在下降，降息并非當前穩增長、促消費的關鍵因素。
數據顯示，10月份企業新發放貸款（本外幣）加權平均利率為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率為3.1%，比上年同期低約8個基點。從利率水平看，貸款利率已經在低位運行了較長時間，表明信貸資源供給總體充裕，實體經濟的融資需求滿足度較高。
降準降息預期減弱
財信金控首席經濟學家、財信研究院副院長伍超明表示，隨著市場對降準降息的預期減弱，第四季度降息和調降LPR概率較小。
他進一步解釋稱，從經濟基本面看，預計在新型政策性金融工具、5000億元結存限額等增量財政政策加快落地生效，以及“十五五”重大項目可能前置的共同支撐下，全年GDP完成5%的增長目標壓力可控；加上物價穩步溫和回升（核心CPI同比增速連續6個月回升、PPI環比增速連續3個月止跌），短期內貨幣政策大幅加力的必要性較小。
從約束條件看，銀行凈息差承壓、需求不足導致政策傳導存在“軟繩效應”等因素，持續制約貨幣寬松尤其是降息的空間和效果。當前貨幣政策面臨的突出問題并非寬不寬松，而是需優先解決政策效果下降的梗阻。
“未來一段時間，適度寬松的貨幣政策雖還有一定實施空間，但邊際效率已經明顯下降?！倍ｍ堤嵝?，過度放松貨幣金融條件可能產生的一些負面效果也需要關注，比如資金空轉、資本市場波動加大等。因此，市場應降低對下一步大幅度降準降息的預期。
11月11日，央行發布的《2025年第三季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱“報告”）再次釋放出貨幣政策思路邊際變化的重要信號。央行表示，將實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松。根據經濟金融形勢的變化，做好逆周期和跨周期調節，持續營造適宜的貨幣金融環境。
其中，“逆周期和跨周期調節”的表述，與“十五五”規劃建議中的表態一脈相承。多名受訪經濟學家也向記者解讀，此次央行重提“做好逆周期和跨周期調節”，意味著下一階段貨幣政策需兼顧短期經濟波動與中長期結構優化，且政策天平可能更向中長期考量傾斜。
董希淼認為，下一階段，貨幣政策預計將更加注重精準、協同和均衡。一方面，淡化規模，優化結構。央行在報告中強調，“逐步淡化對數量目標的關注”。未來將更加注重引導金融資源更多地配置到科技創新、提振消費、綠色低碳等重點領域和薄弱環節，增強政策的精準性。
另一方面，加強財政政策協同發力。在地方政府持續化債、新型政策性工具落地的情況下，貨幣政策需要繼續保持流動性合理充裕來配合，繼續穩定市場信心和預期，共同助力穩增長、穩就業、穩外貿，增強政策的協同性。此外，維持均衡合理的利率。央行在報告的專欄中提出，“保持合理的利率比價關系”。這表明，央行將審慎對待利率變化，引導市場減少資金空轉套利，暢通貨幣政策傳導，增強政策的有效性。
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