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南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌 美國勞動力市場下行壓力持續。據央視新聞報道，美國勞工部12月16日公布的數據顯示，今年11月美國失業率升至4.6%，為2021年10月以來的最高水平。
此外，11月新增就業崗位6.4萬個，而10月凈減少10.5萬個崗位，為2020年12月以來最大降幅，其中聯邦政府就業減少16.2萬個崗位，為2010年6月以來最大。數據公布后，美國利率期貨市場略微上調了美聯儲在2026年1月政策會議上降息的概率。
需要注意的是，美聯儲主席鮑威爾上周在議息會議后的新聞發布會上警告稱，美聯儲需謹慎評估就業數據，通脹和勞動力市場部分指標的數據收集方式存在技術性問題，可能導致數據失真——不僅波動性更大，更存在扭曲現象。他認為月度就業人數增長可能平均被高估了6萬人，實際就業增長更接近每月減少2萬人。
美國勞工部在統計就業時，必須估算新公司成立帶來的新增崗位，以及公司倒閉造成的崗位消失。但這部分數據無法實時準確統計，只能依靠模型推算，而在當前經濟環境下，這種模型很可能把真實的就業情況算得過于樂觀。
在一系列數據出爐后，美聯儲貨幣政策迷霧仍未消散，2026年1月降息還需要更疲軟的數據，一切未成定局。
美國失業率“易上難下”
整體而言，美國就業數據釋放了疲軟信號，但暫時稱不上特別糟糕。
源達信息證券研究所分析師姜楠宇對21世紀經濟報道記者表示，就業數據確認勞動力市場持續走弱，但并未出現超預期惡化，整體處于可控的弱平衡狀態中。因此數據公布后，市場反應相對糾結，美元指數與10年期美債收益率在上行與回落之間反復震蕩。
在中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢看來，美國非農就業人數整體處于低位，指向美國勞動力市場低迷。勞工部調查報告顯示，由于收集期延長，10月、11月非農數據回復率均高于70%，且政府停擺導致的強制休假者仍被計入就業統計，因此政府停擺對數據質量的擾動有限。
從10月數據來看，醫療保健、休閑酒店業就業仍維持增長，主要拖累因素在于聯邦政府就業大幅萎縮15.7萬人，原因是2025年以來接受延期辭職方案的聯邦雇員于9月30日從聯邦薪資名冊中剔除，顯示這是特朗普政府裁員的一次性集中體現。1月以來，聯邦政府就業人數已累計減少27.1萬人。而從11月數據來看，醫療保健業和建筑業增長相對明顯，運輸倉儲、休閑酒店業就業萎縮，聯邦政府就業則進一步下降6千人。
總體來看，楊暢發現，10-11月非農數據指向美國勞動力市場維持疲軟，盡管聯邦政府裁員在10月集中釋放具有一次性特征，但11月新增就業依然處于低位，且失業率明顯上行、薪資增速同步回落，除政府停擺的影響外，也指向就業市場需求整體放緩。從結構上看，就業增長仍主要集中在醫療保健等服務行業。
在申萬宏源證券首席經濟學家趙偉看來，11月美國失業率上升至4.6%，差于市場預期，但“可信度”或不高。需關注三點因素：一是觸發“薩姆規則”的失業率臨界點為4.7%；二是11月失業人數上行主要由于暫時性裁員等因素影響；三是數據可信度不高，美國勞工統計局表示11月家庭調查回復率僅為64%，低于正常水平。
美國失業率或“易上難下”。趙偉分析稱，短期內，關稅沖擊、政府關門以及AI的替代效應仍將壓制勞動需求，增加失業率上行風險。但是，2026年，美國勞動力供給或仍有所收縮（驅逐移民力度加碼），需求逐步企穩（關稅沖擊、政府裁員緩和），盈虧平衡就業保持低位，就業或走向“再平衡”。
明年1月降息條件尚未觸發
雖然最新數據表明美國勞動力市場趨弱，但尚達不到鎖定降息的低迷地步。美聯儲2026年1月降息概率略有提升，但不降息概率更大。
Evercore ISI全球政策主管Krishna Guha表示，數據疲軟程度不足以促使美聯儲近期再次降息，只有當數據明顯低于預期時才會觸發降息。美聯儲不會掉以輕心，將密切關注12月數據表現。
此次失業率上行雖然已經超出美聯儲12月FOMC預測，但趙偉認為，數據“可信度”有限，鮑威爾在12月會議上亦稱就業數據可能被扭曲，需進一步關注12月非農等經濟數據。與就業數據同一時間公布的美國10月零售數據表現不弱，可能給美聯儲更強信心。10月，美國剔除機動車、加油站口徑零售銷售環比增長0.5%，強于市場預期的0.4%，或反映假日購物季開局“韌性”。
姜楠宇對記者分析稱，短期內美聯儲是否降息取決于12月經濟數據，若大幅走弱可能會降息；若數據僅符合當前溫和放緩的預期，那么美聯儲更可能在2026年1月選擇“按兵不動”，等新主席、通脹前景等不確定性因素過去，再看新催化劑能否出現。
如果接下來數據進一步走弱，美聯儲可能提前降息。RSM首席經濟學家Joe Brusuelas表示，非農數據很可能強化了那些在12月會議上主張降息者的立場。在經濟周期后期，美國勞工統計局往往會高估就業數據，隨后在基準修訂中下調初始預估。若這種情況成立，則短期內降息大門將敞開，尤其當2026年1月就業數據表現疲軟時。
非農數據公布前，海外市場情緒已顯著趨于謹慎。盡管12月FOMC會議完成降息，且鮑威爾在發布會上釋放了偏鴿信號，但近期美股整體表現偏弱，主要拖累來自部分大型科技企業最新業績指引不及預期。本次非農公布后，美股指期貨及美元指數變化幅度有限，美聯儲降息預期沒有太大變化，意味著就業數據雖偏弱，但并未顯著偏離共識判斷。
向前看，楊暢分析稱，伴隨聯邦政府就業對非農的拖累或已過高峰，就業市場后續更可能轉向低位企穩，美聯儲政策取向仍取決于私人部門就業與通脹演繹，市場定價重心則關注增長驗證。
明年美聯儲的降息路徑將受到雙重因素制約，一是就業和通脹前景，二是即將到來的領導層更迭。根據12月美聯儲議息會議的點陣圖，姜楠宇預計，美聯儲可能僅在明年一季度降息一次（25個基點）。對于未來的降息路徑，短期看經濟數據，中期則要看新主席表態及美聯儲獨立性。
從時間線上看，2026年初美國總統特朗普將公布新主席提名。姜楠宇認為，市場可提前根據新主席的表態交易未來的降息路徑，明年5月美聯儲新主席上任，后續視經濟情況擇機再度開啟降息的可能性較大。
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