IPO這股熱潮，還是輪到了大模型。
就在上周，國內三家AI獨角獸MiniMax、智譜和月之暗面均釋放出了赴港上市的最新信號。
據外媒披露，MiniMax最快可能在明年1月上市，募資數億美元，同時，智譜AI也瞄準相近時間點提交申請，目前兩家公司正就發行細節與監管機構溝通，最終方案仍需中國證監會批準，存在調整可能。
另外，還有消息稱，月之暗面也在進行資本運作，正在探索港股借殼上市。
雖然對此，三家均未作出回應，但“國內大模型第一股”之爭已然打到了港交所門前。
值得一提的是，這其中，智譜作為第一家正式啟動IPO流程的“大模型六小虎”，一開始瞄準的并非港交所。
早在今年4月，它就以超200億元估值邁出了上市的第一步，接受中金上市輔導，計劃沖刺A股，不過在7月初融完最新一輪后，又被傳考慮棄A赴港，可能籌集約3億美元。
而就在智譜這一消息被傳出后的第二天，MiniMax也官宣了今年唯一一輪融資，以一舉拿下近3億美元C輪，估值躍升至40億美元（約合282億元），進行“趕超”。
現如今，雙方又被傳出幾近在同一時間赴港IPO，也把“你追我趕”的態勢，從一級上演到了二級市場。
而月之暗面在10月融完數億美元C輪后，也悄然加入競速。
同臺競技之下，無疑讓“大模型三虎”的這場IPO爭霸賽上演得更為激烈。
他們，爭搶“大模型第一股”
具體來看，“三虎”各有千秋。
其中，智譜跟月之暗面同屬清華系學院派，MiniMax則為商業派代表。
論資排輩，脫胎于清華大學計算機系知識工程實驗室的智譜是大哥，策略是“穩扎穩打”。
它身后集結的是一群清華大牛。
CEO張鵬畢業于清華計算機系；董事長劉德兵則擁有中科院計算所博士學位，曾任清華數據科學研究院大數據中心副主任；首席科學家唐杰更是清華大學計算機系長聘教授。
2019年，這支團隊走出清華實驗室，便一手技術，一手融資，在AI大模型領域攪動風云。
成立伊始，中科創星、清華控股和華控匯金等一眾VC就趕來投了，隨后，乘著ChatGPT爆火的東風，2022年8月，雙語千億級超大規模預訓練模型GLM-130B的正式誕生，更是揭開了智譜浩蕩的融資序幕。
成立僅6年，智譜就完成了17輪融資，光是今年就融了5輪，融超30億元，另有媒體披露，其估值已達300-400億元。
此起彼伏的融資，不僅讓智譜在“AI大模型六小虎”中率先吹響IPO的號角，也讓它在一級市場以投為進，以身踐行張鵬所言的“踽踽獨行不如齊力同行”，構建出了一張輻射大模型上下游的投資圖譜。
天眼查顯示，2022年12月至2025年1月，智譜AI的投資動態有15筆，投向聆心智能、面壁智能、基流科技、無問芯穹、硅基流動、百奧幾何、清程極智等相關企業，其中大部分為清華系。
如果把智譜比作清華系AI的“重裝甲兵團”，那么，由90后天才少年楊植麟帶隊的月之暗面，則承載著中國AGI的詩和遠方。
楊植麟本科畢業于清華大學，博士畢業于卡內基梅隆大學計算機專業，曾就職于Google Brain和美國初創公司FAIR，師從蘋果公司人工智能負責人Ruslan Salakhutdinov，有多年創業經驗，曾與多名圖靈獎得主合作發表論文，是“盤古”“悟道”等國內最早大模型的技術貢獻者。
就是這樣的一份明星履歷，自然讓清華大學交叉信息學院、智源青年科學家楊植麟教授領銜的月之暗面，早期便成為了一級市場的明星標的。
公司成立后僅2個月，光是天使輪就融了近20億元，紅杉中國、真格基金、今日資本、礪思資本跑來押注，次月又火速完成A輪，引美團龍珠、襄禾資本、藍馳創投“齊上陣”。
同年，月之暗面推出的首款核心產品 Kimi Chat，以支持 20 萬漢字上下文輸入，遠超同期 OpenAI、Anthropic 等海外企業的模型的長文本處理能力樹立了自身的技術標簽，一戰成名。
上個月，月之暗面還發布Kimi K2 Thinking——Kimi迄今能力最強的開源思考模型，在HLE和BrowseComp等基準測試中超越GPT-5、Grok 4、Sonnet 4.5等頂尖模型，刷新SOTA。
此間，《華爾街日報》引述知情人士稱，月之暗面最新一輪融資已進入收尾階段，估值有望提升至約40億美元，同時設立了在明年下半年啟動IPO的目標。
而MiniMax，前有“國家隊代表”智譜AI，后有“AGI夢之戰隊”月之暗面，則憑借著商業變現的基因，殺出了一條血路。
它由前商湯科技副總裁閆俊杰在2021年創立，后者曾是“商湯最年輕的 CTO”，也是中科院自動化所博士。
在商湯主導搭建的深度學習框架，閆俊杰支撐起了中國首個千億級視覺大模型，但在2021年12月，就在商湯敲鐘前兩周，他卻帶著一份 “AGI 創業計劃書”離開了。
在計劃書扉頁，他寫了一句“AGI 是中國不能輸掉的一場比賽”，成了MiniMax的戰旗。
一開始，MiniMax就選擇避開了ChatGPT式的“生產力工具”紅海，切入的是“AI伴侶”這一藍海市場，并明確“一邊做模型一邊做模型驅動的產品”的核心路徑。
甚至在比ChatGPT還早一個月，MiniMax就于2022年11月上線了陪聊App Glow，四個月就圈粉 500萬，讓公司賺到了第一桶金。
2023年，在拿下騰訊超2.5億美元A輪融資后，其海外版AI伴侶應用Talkie更是強勢出海，Sensor Tower 數據顯示，它長期霸榜全球陪伴類 APP 下載前三，把Character.AI甩在身后。
據彭博社，MiniMax在2024年的預期營收高達7000萬美元，其中絕大部分貢獻就來自于Talkie。
對比智譜2024年全年收入的4200萬美元，可見MiniMax從C端掘金的能力之強。
拿著“AI商業化落地”的清晰腳本，亦讓其在一級市場融得風生水起。
去年3月，繼騰訊后，阿里也朝MiniMax拋來橄欖枝。一筆6億美元B輪融資，讓其在9個月時間，就完成了估值的翻倍，從A輪的12億美元升至25億美元。
今年7月，上海國資母基金的加入，又讓其估值進一步升至40億美元。
現在，帶著資本的重金押注，學院派和商業派殊途同歸，三家AI大模型獨角獸齊刷刷地站到了IPO的起跑線前。
大模型決戰“價值兌現”，阿里騰訊“躺贏”
而這一幕，實際上是中國AI大模型從2023年“百模大戰”的技術狂熱邁向價值兌現的關鍵賽點。
沙利文報告可作為佐證之一。
其數據顯示，2025年上半年，中國企業級大模型日均調用量達101,865億tokens，較2024年下半年激增約363%。
這一數據不僅印證了市場需求的爆發，更標志著大模型正從技術驗證期邁入規模化落地階段。
而成功IPO，對于“燒錢”競技的大模型賽道來說，不僅是在關鍵時間窗口爭奪資本市場注意力與定價權，更是融資輸血、為下一階段規模化擴張的彈藥庫。
事實上，三家AI獨角獸在競逐IPO的同期，均在向市場釋放其商業化潛力。
以智譜為例，其最大的護城河在于B2G和B2B業務。
在7月上海國資入場前，今年3-4月智譜已相繼引入杭州、珠海、北京、成都等地的國資戰略融資，亦是其政企訂單的深層次合作體現。
據公開資料，智譜先后中標杭州城投、京西智谷等項目，其中杭州城投項目金額超6000萬元。在海外，也拿下了東南亞某主權基金的千萬美元項目。
《智能超參數》披露的“大模型廠商中標排行榜”顯示，2025年1-6月，智譜排名第五，中標金額約1.6億元，位列百度智能云、科大訊飛、火山引擎、阿里云之后。
可見，國資既帶來了資金，也帶來了不少政府和國企的私有化部署訂單。
不過，即便如此，三家企業依然在造血能力上有所隱憂，簡單來說，就是賺的還沒虧的多。
據公開資料顯示，智譜2024年營收3億，但虧損達到20億。相當于每賺一塊錢，就要賠掉6塊錢。而這，還算是“六小虎”中很“樂觀”的虧損程度，對比來看，Open AI虧損額預估在百億美元。
更別說To B和To G業務的規模化拓展需要持續的資金支持以完善服務體系和交付能力，自然也讓智譜IPO這一步顯得迫在眉睫。
而另一邊，主攻C端市場的MiniMax和月之暗面亦挑戰不斷。
MiniMax雖業務亮點頗多，截至9月份，其自研多模態模型及AI原生應用已累計為來自超過200個國家及地區的逾 1.57億名個人用戶，以及來自超過90個國家及地區的50000余名企業客戶以及開發者提供服務。
但其“吸金”產品Talkie曾因政策調整下架，亦讓MiniMax的海外業務受挫，重新投入資源鞏固多模態產品的商業化布局。
今年6月的“技術發布周”，MiniMax曾憑借著M1大模型、Hailuo 02視頻模型、數字員工Agent徹底出圈，但其M2大模型能否持續吸引用戶并實現穩定的收入增長；AI Agent如何提速從免費到創收；Hailuo模型及產品能夠在海外持續領跑，穩住市場份額……
這一切都有待進一步地出擊與突圍。
而在IPO上“雖遲但到”的月之暗面在商業化上，則更“叫好不叫座”。
據QuestMobile第三季度數據，國內AI助手排名方面，豆包，DeepSeek和元寶分列月活前三，月之暗面Kimi月活為900萬左右，排名第六，在用戶時長和留存率等核心指標上表現優異，而MiniMax、智譜均在其后。
然而，Kimi以長文本處理能力立足，也帶來了高昂的推理成本，自然也讓它在當前C端用戶習慣免費使用的環境下，面臨“用多，虧多”的窘境。
與此同時，月之暗面嘗試的“打賞”模式，以及企業級API等商業化手段 ，相較有一定創收規模的MiniMax和智譜來說，造血能力仍顯薄弱。
諸此種種，也就很好解釋了為何他們都會把目光聚焦到港交所身上。
一方面，科創板對盈利和研發資本化的要求過于剛性，而港交所對未盈利科技公司包容度高，剛好適配三家目前仍需大額研發投入、暫未實現大規模盈利的現狀。
另一方面，港交所作為國際資本橋頭堡，能幫助三家企業引入全球資金，不僅能夠獲得更合理的估值，也契合智譜計劃輻射 “一帶一路”、MiniMax深耕海外市場、月之暗面需通過開源生態拓展海外業務的全球化布局需求。
更為值得一提的是，在這場IPO競速中，阿里與騰訊是不變的贏家。
在“三小虎”的背后資方中，他們總是競相甚至并列出現、重金加持，這遠非單純的財務投資，而是在其自研大模型的底座上，均輔以對外投資完善布局，打出的一套精密的生態競爭與戰略對沖組合拳。
這里面，自2023年提出“AI驅動”戰略以來，阿里走的是 “全棧覆蓋 + 基建先行” 的路線，不僅投入3800億元用于AI基礎設施建設，還廣撒網投資多元大模型企業，形成了“基建 - 模型 - 應用” 的全鏈路生態，打通產業鏈鏈路強化核心競爭力。
而騰訊的AI投資核心則是服務自身生態，譬如MiniMax的多模態技術可豐富騰訊云的AI服務貨架，以自身應用場景反哺技術。
由此可見，無論誰都博得頭籌，都會成為阿里與騰訊AI版圖中濃墨淡彩的一筆。
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