（分享會現(xiàn)場照片 攝/張藝寧）
南方財經(jīng) 21世紀經(jīng)濟報道記者 張偉澤 實習生 張藝寧 周靜怡 香港報道
12月19日，摩根大通首席中國股票策略師劉鳴鏑在2025資本市場香港論壇上表示，隨著市場波動率大幅收窄及機構(gòu)化程度加深，由業(yè)績驅(qū)動的A股“慢牛”格局已經(jīng)確立。她預計，2026年MSCI中國指數(shù)、滬深300指數(shù)以及MSCI香港指數(shù)均存在15%至20%的回報空間。
針對2026年的市場表現(xiàn)，劉鳴鏑認為，在基準情形下，2026年滬深300指數(shù)目標位為5200點，MSCI中國指數(shù)目標位為100。她指出，當前A股和港股僅憑估值上修的空間十分有限，未來的市場回報將主要由業(yè)績增長驅(qū)動。
摩根大通基準預測顯示，2026年滬深300和MSCI中國指數(shù)的業(yè)績同比增速有望分別達到13%和15%，這將接棒估值修復，成為推升指數(shù)的核心動力。
劉鳴鏑認為，本輪行情的關(guān)鍵在于市場找到了信心的“錨”。她指出，2024年9月央行的政策組合拳與2025年1月外匯局的表態(tài)，先后夯實了政策底和市場底，從而確立了本輪上漲的堅實基礎。
她表示，與2014-2015年由零售端資金主導的高波動市場顯著不同，本輪行情在公募、險資等機構(gòu)投資者的深度參與下，市場機構(gòu)化特征日益明顯。
摩根大通的分析數(shù)據(jù)顯示，當前A股市場的波幅較2014-2015年期間收窄了近一倍。劉鳴鏑指出，這種低波動的特征顯著提升了A股作為可配置資產(chǎn)的吸引力。
劉鳴鏑指出，“慢?！笨沙掷m(xù)性的深層邏輯在于中國企業(yè)正經(jīng)歷的“反內(nèi)卷”進程：即使營收增長平緩，企業(yè)也可通過“反內(nèi)卷”減少邊際資本開支、穩(wěn)定價格并提升效率，從而以增厚凈利潤率的方式顯著提高凈資產(chǎn)收益率（ROE）。
劉鳴鏑表示，2025年中國股市ROE同比增長了12%，處于亞太市場中位水平。盡管中國上市公司2025年預期凈利潤率為亞太最低，僅為5%，但憑借其高效率、高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營優(yōu)勢補足了這一短板；而這些公司通過如減少盲目邊際資本開支、穩(wěn)定產(chǎn)品價格與產(chǎn)出的 “反內(nèi)卷” 舉措，進一步提升了ROE。
劉鳴鏑將出口板塊視為具備高確定性的核心配置主線，她判斷2026年上半年全球主要發(fā)達國家財政貨幣政策將相對寬松，這一政策環(huán)境將降低海外市場融資成本、刺激終端消費需求，直接提振家電、電動車等中國優(yōu)勢出口板塊的海外訂單。
談及市場熱議的“AI泡沫”，劉鳴鏑提示需警惕估值過熱風險。她指出，今年半導體板塊估值曾高達4個標準差，雖回落至3.5個標準差以下，但仍處高位，面臨整固壓力；同時她指出，與AI資本開支密切相關(guān)的電池、儲能及光伏板塊正處于恢復期，尚未進入高速擴張階段，性價比更優(yōu)。
此外，劉鳴鏑表示，消費板塊將迎來修復機遇，她重點看好食品飲料行業(yè)。劉鳴鏑指出，該行業(yè)當前估值處于亞太市場低位，低于印度、美國、日本等主要市場，且兼具高分紅、現(xiàn)金流持續(xù)改善的優(yōu)勢；后續(xù)若內(nèi)地價格指數(shù)及地產(chǎn)市場企穩(wěn)，這一低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望啟動估值修復行情，成為消費板塊復蘇的核心抓手。
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