金價震蕩，老鋪黃金高位下調，黃金還能上車嗎？
作者：周艾琳
自金價在4月觸及峰值3500美元以來，尚未看到再創新高。上周五隨著美國就業數據的公布，黃金價格再度轉跌，逼近3300美元整數關口，本周繼續震蕩。
在多數機構看來，近期央行對黃金的增持節奏放緩，且上周中美進行了積極的通話后，在倫敦舉行的中美高層貿易談判受到關注。黃金的短期預測似乎不太樂觀。
部分黃金股也開啟震蕩模式，截至6月10日，“港股三姐妹”之一的老鋪黃金(06181.HK)在短短四個交易日跌去13.4%，周大福則走出 “四連跌”。不過，截至12日收盤，黃金股有所回升，老鋪黃金漲5.66%，周大福漲超2%。盡管金價走勢并非唯一的原因，但今年以來似乎部分黃金股的走勢和金價趨同。
盡管金價中長期的走勢依然被看好，但近期過山車般的走勢將如何演變？
金價過山車
近期，好于預期的非農數據、正在進行的中美貿易談判以及特朗普馬斯克關系的緩和共同幫助美股保持升勢。
黃金周一小幅收漲于3326美元附近，結束連續兩天的下跌，但仍處于近期的高位震蕩走勢。白銀延續強勢，日線三連陽后收于36.75美元，繼續刷新13年新高。但近期漲幅最驚人的當數鉑金。
“從三種貴金屬在過去5個交易日的走勢情況來看，短時間內的爆發也意味著短線回調風險增加。” 嘉盛集團資深分析師陳杰瑞(Jerry Chen)對記者表示。
他表示，盡管白銀價格大幅突破，達到自2012年以來的最高水平，約每盎司36美元，但黃金上周未能有效突破至3400美元上方。“有報道稱珠寶需求增加，鉑金作為黃金更實惠的替代品，以及供應減少，我們在最近幾周也看到了包括鈀金，尤其是鉑金在內的其他貴金屬出現了一些大幅波動。但黃金在過去幾年里率先多次突破歷史新高，如今卻落后于其他貴金屬，無法跟上這一趨勢。”
金價尚未出現重大看跌反轉信號，但自4月峰值以來未能再創新高，有海外期貨交易所的分析人士對記者提及，這表明下行風險正在上升，從技術角度來看，可能將黃金預測轉為中性甚至略微看跌，尤其是如果風險偏好進一步改善的話。
目前，金價在3300美元的支撐位勉強維持。交易員認為，如果這一支撐位現在失守，在接近3200美元水平的趨勢線之前，沒有其他及時的支撐位可供觀察。然后，5月中旬的低點3120美元將受到關注，在此下方，直到3000美元這一關鍵支撐位之前，中間幾乎沒有支撐位。
近期央行購金節奏的變化也引人關注。中國已連續7個月增持黃金儲備，但4月以來購金速度放緩，短期對金價的支撐力度有所減弱。具體來看，自去年11月重啟增持以來，中國人民銀行在7個月間已累計增持黃金103萬盎司。其中，今年3月增持黃金9萬盎司，4月增持7萬盎司，5月增持速度進一步降至6萬盎司。
老鋪股價從高位下跌
當金價上漲時，市場傾向于看好黃金相關公司(包括礦業、首飾零售等)，所以年初以來老鋪黃金股價亦部分受到金價情緒性提振，但漲幅不一定同步。金價劇烈波動期間，該公司股價波動也可能放大。
過去一周開始，老鋪黃金股價持續走跌，6月5日更跌近10%。不過，今年以來，“黃金界愛馬仕”的崛起令人驚訝。其實，高金價抑制了消費，“周大福們”紛紛關店，而老鋪黃金則在SKP、德基廣場等頂奢商場越開越多，覆蓋全國80%的頭部高端商業體等頂級商場。老鋪黃金徹底重構了黃金飾品的定價邏輯。傳統黃金品牌普遍采用“克重×金價+工費”的計價模式，而老鋪黃金則主打“一口價”模式，高溢價使得其2024年的毛利率達到41.2%，實現凈利潤14.73億元，同比增長253.9%，市盈率一度突破100倍。
市場數據顯示，周大福單店年均收入僅約1000萬元，老鋪黃金則高達2.3億元，而香奈兒和LV的平均店效分別為1.18億元和0.74億元。
但是，近期也出現了針對老鋪黃金財務問題的坊間觀點討論。例如，公司的庫存增速極高，吃掉了大量現金流。多頭的解釋是――老鋪黃金賭對了金價，一直在囤積原材料；空頭的質疑則在于，老鋪黃金是否可能把存貨賣給了關聯方，關聯方又把黃金賣回給老鋪黃金，變回公司的庫存。因為沒有真實的銷售回款，所以增加的庫存只能靠銀行貸款。
同時，亦有觀點認為，老鋪黃金主打的“古法金”缺乏稀缺性，而且月底即將迎來的解禁也或打擊了市場情緒。這可能是近期除了金價走勢以外影響黃金股的因素。
中長期金價仍被看好
盡管短期存在不確定性，機構對黃金的長期前景存在更強的共識。近期，各界對于分散美元資產配置的意愿越發強烈，黃金往往是首選。
瑞銀方面對記者稱，對美國財政前景的擔憂可能會導致收益率波動，“大而美法案”目前正在美國參議院審議，此前已于上個月在眾議院獲得通過。最近的消息表明，可能會出現具爭議性的辯論，參議院可能會對該法案進行一些修訂。雖然實質性改變2026年潛在財政刺激或赤字的可能性不大，但媒體對美國財政前景的關注或會引發美國國債收益率波動。因此，投資者還應持有足夠的中等久期優質債券、黃金和另類投資(如對沖基金)，以提高投資組合的多元化程度。
第一財經此前就報道，黃金長期上漲的核心不是因為它能帶來現金流(因此時而被很多投資人唱空)，而是因為它對沖了人們對貨幣體系的信心衰退，而這種衰退與債務增長密切掛鉤。幾乎可以看到，每一輪全球大規模債務擴張，都伴隨著黃金價格新高。
2008年金融危機爆發時，黃金價格約為每盎司800美元；2011年全球債務劇增背景下，金價一度突破1900美元/盎司；2020～2025年，伴隨疫情后的大放水和債務飆升，金價又從1500美元沖高到3500美元以上。
此外，全球央行未來的購金趨勢也大概率持續。在全球地緣政治不確定性持續的背景之下，2025年已是全球央行連續凈購金的第16年，一季度全球官方黃金儲備增加244噸。盡管這一需求量較去年同比下滑21%，但與過去三年各央行持續大規模購金的季度平均水平持平，整體表現依舊堅挺。
世界黃金協會資深市場分析師 Louise Street近期對記者表示，未來宏觀經濟形勢仍難以預測，而這種不確定性或許會為金價帶來進一步上行潛力。隨著動蕩局勢的持續，未來數月內，來自機構、個人及官方部門的黃金避險需求或將進一步攀升。
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