21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道
上周末，紫金礦業披露卡莫阿銅礦停產的更多細節。
經初步評估，受本次淹井事件影響，卡莫阿-卡庫拉銅礦的2025年度礦產銅產量計劃指引將從52-58萬噸下調至37-42萬噸。
卡莫阿-卡庫拉銅礦是非洲第一大銅礦，也是紫金礦業旗下的核心銅礦，2024年紫金礦業由此獲得的權益產銅達19.47萬噸，位列上市公司旗下所有銅礦產量首位，同時該礦山也是公司今年礦產銅最主要的增量來源。上述意外停產事件，為紫金礦業今年銅產量能否繼續增長帶來了更多懸念。
不過，就紫金礦業整體盈利趨勢來看，銅產量只是諸多業績變量中的一項，公司另一主力產品礦產金的產量增長預期并未受到影響。
同時，比較國際銅價、金價走勢也可以看出，今年價格運行重心高于去年，這在金價上表現尤為明顯，年初以來倫敦金現貨累計漲幅更是超過30%。
上述背景下，紫金礦業2025年的業績驅動因素只是受到了小幅削弱，全年盈利依舊存在進一步增長的可能。
5月下旬首次披露卡莫阿銅礦部分停產消息后，近期賣方機構對上市公司2025年的盈利預期亦保持穩定，整體介于400億元至440億元之間，甚至部分賣方還小幅上調了全年盈利預期值。
115萬噸產銅目標添懸念
“中資銅企已經成為全球銅行業最主要的增量來源之一。而其產量增速遠高于海外銅企的背后，正是紫金礦業、洛陽鉬業與五礦資源等頭部中資銅企產量的快速增長。”本報近期報道曾指出。
就以上幾家頭部企業產能釋放節奏來看，2025年的礦產銅增量主要來自紫金礦業與五礦資源。
其中，紫金礦業在去年實現107萬噸礦產銅的基礎上，今年產量計劃進一步增加至115萬噸，不過上述礦震事件打亂了公司的既定計劃。
5月下旬，紫金礦業公告，卡莫阿—卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段接連發生多次礦震，在該礦的東區發生多處冒頂片幫，震因不明。為此該區域的井下作業已暫停，相關人員和部分設備已從井下工作面撤離。
上周末發布的公告，則是補充披露了更多細節，“因井下深部抽水設施損毀，地下水位急劇上升，導致卡庫拉礦段東區大面積被淹……目前卡庫拉礦段已實現井下涌水量和抽水量的動態平衡，地下水位控制在標高1110米（北部斜坡道口以下299米）；卡庫拉礦段西區的北側和南側因位于標高1110米以上，已逐步重啟井下采礦作業。”
同時，卡莫阿銅業正緊急采購和安裝大功率水泵和永久性抽水系統，在整個卡庫拉礦段進行全面排水作業，預計將于2025年8月開始下抽排水。
經初步評估，受本次淹井事件影響，卡莫阿-卡庫拉銅礦的2025年度礦產銅產量計劃指引將從52-58萬噸下調至37-42萬噸。
紫金礦業，持有卡莫阿-卡庫拉銅礦44.44%的權益，受此影響公司2025年的礦產銅權益產量預計將減少4.4-9.3萬噸。
需要指出的是，卡莫阿-卡庫拉是紫金礦業在產規模最大、短期增量最為可觀的銅礦。
根據年報，公司旗下的主力銅礦及企業中，塞爾維亞的丘卡盧-佩吉銅金礦、博爾銅礦，以及國內的巨龍銅礦2025年預期產量基本與2024年持平，科盧韋齊銅（鈷）礦2025年計劃產量小幅增長1.5萬噸左右至11萬噸。
相比之下，卡莫阿-卡庫拉在2024年實現43.7萬噸的基礎上，2025年計劃進一步增長14.3萬噸，是公司今年礦產銅最主要的增量來源。
但是，在意外減產事件發生后，上述核心礦山將無法提供更多增量，產量可能會較去年有所下滑，紫金礦業全年115萬噸礦產銅的目標也面臨不小考驗。
而在減產無法避免后，紫金礦業給出的解決方案為，“依靠卡庫拉礦段西區的北側和南側重啟采礦作業，地表堆場的礦石、從卡莫阿礦段調配補充礦石，以及啟動部分超高銅礦品位塊段項目建設。”
相關數據顯示，截至今年4月末，地表堆存約380萬噸礦石，平均銅品位約3.2%。同時，卡莫阿-卡庫拉銅礦三期選廠以及卡莫阿礦段內的地下礦山開采活動未受到影響。
此外，紫金礦業還表示，“待全面復產后，卡莫阿-卡庫拉銅礦將完全可能在后續的年度中繼續沖擊此前設定的年度產量目標。”
這一表態，又增加了公司后續能否完成115萬噸年度產銅目標的懸念。
盈利增長預期仍存
核心銅礦山雖然存在減產風險，但是紫金礦業作為一家多金屬、全球化布局的礦業龍頭，具備較強的風險對沖能力，公司今年盈利增長的趨勢仍會延續。
至少從量、價維度分析，公司中短期的業績驅動因素也只是被部分削弱。先看產量，紫金礦業的利潤主要來自于銅、金兩項產品，而近幾年公司的礦產金增量集中在南美洲，目前公司的金礦生產不受影響。
根據公司年度產量指引，2025年公司礦產金計劃生產85噸，較2024年增長16.4%左右。相當于，即便今年紫金礦業的銅產量不變，公司主力產品銅、金的整體產量還可以受到礦產金放量的帶動。
其次，是價格層面的拉動，這在國際金價持續處于高位的市場環境下會表現的尤為明顯。
根據文華財經統計，2024年倫敦金年度均價為2432.6美元/盎司，當期紫金礦業的礦產金業務毛利潤達到196.6億元，其中礦山產金錠、礦山產金精礦毛利率分別為46.16%和68.64%。
今年，國際金價運行重心進一步上移，3月中旬開始便始終保持在3000美元以上波動。
截至6月16日，倫敦金現貨年內漲幅超過30%，高于2024年全年27.2%的漲幅，同時年內倫敦金均價也較2024年全年均價再次上漲26.5%左右。
值得注意的是，紫金礦業這類企業的生產成本相對固定，產品價格的上漲大部分會轉化為企業的利潤，在行業上行周期中盈利增長的彈性非常驚人。
不難發現，紫金礦業今年的銅產品盈利會保持相對穩定，而其黃金板塊則處于量、價齊升的狀態，盈利大概率會繼續保持增長，甚至全年盈利可能會超過公司銅產品業務。
近期，各家賣方機構對紫金礦業2025年的盈利預期亦保持穩定，部分機構甚至較前期進一步上調。
Wind數據顯示，6月以來，共有三家機構對紫金礦業出具研報，機構所給出2025年盈利預期值普遍在400億元以上。其中，華泰金控在紫金礦業一季度盈利101.7億元的基礎上，再次將其全年盈利預期值由404億元上調至439.9億元。
當然，沒有人能夠準確判斷未來，以上只是基于當前已知了解所作出的預判，后續尚待更多定期報告來逐步驗證和隨時調整。
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