21世紀經濟報道 記者 崔文靜 廣州報道
“國內市場正經歷三階段演進：債市收益率下行推動紅利股價值重估；DeepSeek時刻引爆科技成長股行情；2026年將延伸至制造業盈利回升。”在南方財經論壇2025年會證券業分論壇上，中郵證券副總裁、首席經濟學家黃付生如是表示。
12月5日至6日，以“共識的力量——創新涌動，中國資產重估”為主題的南方財經論壇2025年會在廣州召開。作為圓桌對話的重要嘉賓，黃付生圍繞“十五五”開局之年的經濟與市場前景分享了獨到見解。
黃付生首先分析了2026年全球經濟與中國經濟走勢。他認為，全球層面，伴隨2026年一季度美聯儲重啟量化寬松（QE）及歐洲政策轉向，歐美經濟有望實現軟著陸。國內經濟則將圍繞“強產業、起消費”兩大核心展開：一是現代化產業體系加速構建，推動全球產業鏈重構；二是國家加大服務型消費刺激力度，為經濟復蘇提供新動能。
談及A股價值重估，黃付生系統闡述了市場三階段演進邏輯。他指出，2023—2024年，當中國債券收益率快速下行時，是紅利股的牛市，這實際上是價值重估的第一階段；自“9·24”之后到2025年，市場進入成長股大行情，這是中國科技產業的再定價；展望2026年，市場將延伸至制造業盈利回升階段——“反內卷”政策推動工業品價格修復，消費品進入“以價換量”去庫存階段，后周期產業景氣度上行將支撐戴維斯雙擊。
針對當前熱議的美股AI泡沫問題，黃付生認為泡沫程度總體可控。他分析指出，美股“七姐妹”估值約35—40倍（歷史中樞20+倍），雖高于均值但遠低于2000年互聯網泡沫期四家典型公司的80倍估值。中美科技企業同臺競技削弱了美國公司的定價權，盈利增長有望逐步消化當前估值。同時，美聯儲降息與美國經濟軟著陸預期將延緩泡沫破裂進程。
在風險預警方面，黃付生特別強調了產業體系切換壓力。他表示，能否快速構建自主可控的現代化產業體系，直接決定PPI與企業盈利能否回升。若切換進程遲滯，將制約消費復蘇與經濟全局激活。“2026年是‘十五五’規劃建議的關鍵一年，自主現代化產業體系的構建進度將決定中國經濟能否順利實現再通脹。”黃付生強調。
“當前市場正處于從科技敘事向產業盈利過渡的關鍵節點，”黃付生總結道，“投資者應重點關注‘反內卷’政策推動下的價格修復進程，以及服務型消費刺激政策帶來的結構性機會，這將是2026年市場主線。”
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