21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者余紀(jì)昕 上海報(bào)道
五月降準(zhǔn)降息的正式落地，一定程度上帶動(dòng)銀行體系流動(dòng)性進(jìn)入了新階段。
5月7日央行公告稱，5月8日起，公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率由此前的1.50%調(diào)整為1.40%。同日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝宣布，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬億元。5月20日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行均發(fā)布消息，下調(diào)人民幣存款利率，最大降幅25個(gè)基點(diǎn)。
記者注意到，此次降息為金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本打開了全新下行空間。但與此同時(shí)，債券、存款等固收類資產(chǎn)收益率的全面下行，亦推動(dòng)市場(chǎng)資金供需兩端的期限結(jié)構(gòu)匹配調(diào)整展現(xiàn)出一番“新氣象”。
具體來看，多位業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)階段銀行負(fù)債端壓力顯現(xiàn)，存款利率下行引發(fā)“存款搬家”現(xiàn)象。面對(duì)低息存款，居民和企業(yè)更傾向于將存款轉(zhuǎn)為配置銀行理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品。對(duì)銀行而言，此番變動(dòng)使負(fù)債端穩(wěn)定性有所下降，因非銀存款不如居民和企業(yè)存款穩(wěn)定，產(chǎn)品頻繁申贖下的負(fù)債端穩(wěn)定性有所下降；近期大行融出情況及資金面表現(xiàn)顯示，銀行體系長(zhǎng)期資金仍顯不足。
而資產(chǎn)端來看，挑戰(zhàn)亦有加劇。固收類資產(chǎn)收益率普遍下行，進(jìn)一步加劇“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，市場(chǎng)高息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足，投資組合想要維持高收益回報(bào)率的難度正在加大。
存款搬家下大行負(fù)債承壓 同業(yè)存單提價(jià)壓力初現(xiàn)
關(guān)于本次降息對(duì)銀行負(fù)債端的影響，中金貨幣金融研究林英奇、許鴻明團(tuán)隊(duì)指出，需關(guān)注新一輪存款脫媒。本次存款利率下調(diào)是近幾年幅度最大的一輪，調(diào)整后1年期存款掛牌利率首次下降至1%以下，需要關(guān)注存款降息后存款流向非銀的風(fēng)險(xiǎn)。2024年存款利率下調(diào)和手工補(bǔ)息清理導(dǎo)致存款流向理財(cái)和債基，銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及政府債權(quán)增加26萬億元，而一般性存款僅新增17萬億元，兩者差值9萬億元，可以近似認(rèn)為實(shí)體存款流向非銀的影響，這一差值相比2023年增加了4萬億元。
值得關(guān)注的是，近日同業(yè)存單發(fā)行利率的確有所抬升。而發(fā)行同業(yè)存單作為銀行體系應(yīng)對(duì)流動(dòng)性收緊的重要“補(bǔ)血”手段，其票面利率走高一定程度上反映了銀行近期在負(fù)債端上的壓力。記者梳理5月同業(yè)存單發(fā)行利率走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，Wind數(shù)據(jù)顯示，單周平均發(fā)行利率自5月12日至18日的1.6448%低位開始回升，截至發(fā)稿時(shí)，同業(yè)存單最新發(fā)行利率走高至1.70%左右。
中郵證券固收分析師梁偉超向記者表示，除了短期內(nèi)的到期壓力之外，中期內(nèi)的供給壓力也是懸在同業(yè)存單之上的不確定性。銀行負(fù)債監(jiān)管要求之下，同業(yè)存單已經(jīng)是銀行主動(dòng)負(fù)債的最主要的渠道。故國(guó)有大行在年初公布的發(fā)行計(jì)劃，額度已經(jīng)明顯多增，即以同業(yè)存單來彌補(bǔ)前期非銀存款流失等帶來的負(fù)債缺口壓力，系統(tǒng)性地更多依靠同業(yè)存單來募集負(fù)債。
梁偉超認(rèn)為，目前來看，主要國(guó)股行的同業(yè)存單額度使用率并未達(dá)到高位，除個(gè)別國(guó)股行之外，多數(shù)機(jī)構(gòu)存單額度仍待發(fā)行使用。同時(shí)，5月下旬存款利率降息后，由于國(guó)有行率先調(diào)降，可能造成其存款競(jìng)爭(zhēng)力在短期內(nèi)的劣勢(shì)地位，負(fù)債壓力相對(duì)加大，故同業(yè)存單中期內(nèi)的供給壓力可能有所加大。值得一提的是，央行對(duì)于存款成本調(diào)降的訴求較強(qiáng)，尤其強(qiáng)調(diào)制止不利于貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)行為，故后續(xù)國(guó)有大行之外的存款降息速度可能會(huì)快于以往。
后續(xù)存單市場(chǎng)壓力有多大？回顧2024年4-5月，在手工補(bǔ)息整改窗口期背景下，存款持續(xù)分流、同業(yè)存單二級(jí)市場(chǎng)利率曾一度飆升，而本輪是否會(huì)上演相似行情？
浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)表示，從資金供給量上看，同樣呈現(xiàn)出存款搬家過程中的總量下滑和波動(dòng)性增加特征，銀行體系資金供給在5月20日存款利率下調(diào)后下降近15%。但與去年不同的是，波幅和總量變動(dòng)均不及去年，整體仍合理充裕。從存單發(fā)行供給來看，為應(yīng)對(duì)當(dāng)下流動(dòng)性缺口以及6月存單到期（4萬億）壓力，同業(yè)存單發(fā)行人提價(jià)意愿積極，截至5月23日存單公告發(fā)行量2.33萬億，已完成當(dāng)月到期量的94%，期限上3月期以內(nèi)為主，1年期存單發(fā)行供給沖擊有限。
資產(chǎn)端50年期超長(zhǎng)國(guó)債一度小幅“發(fā)飛”
從資產(chǎn)端來看，銀行負(fù)債壓力已傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)成交表現(xiàn)。這一流動(dòng)性壓力在5月23日上周五的超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行結(jié)果中有所體現(xiàn)。
公開資料顯示，當(dāng)日發(fā)行的50年期特別國(guó)債2400003邊際利率2.1%，全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)2.273倍；10年期新券250011加權(quán)利率1.67%，全場(chǎng)認(rèn)購倍數(shù)4.22倍。
有市場(chǎng)人士注意到，此次發(fā)行出現(xiàn)些許“發(fā)飛”情況。50年期國(guó)債發(fā)行認(rèn)購熱情明顯不及預(yù)期，導(dǎo)致債市情緒走弱。發(fā)行結(jié)果公布后，當(dāng)天現(xiàn)券收益率一度轉(zhuǎn)向全線上行：10年期國(guó)債收益率一度突破1.70%，50年期特別國(guó)債2400003收益率日內(nèi)上行超過5BP至2.07%。
據(jù)悉，本次超長(zhǎng)期特別國(guó)債一級(jí)發(fā)行結(jié)果偏弱，既有今年在超長(zhǎng)債前置發(fā)行的背景，亦有降準(zhǔn)降息后市場(chǎng)流動(dòng)性依然不及預(yù)期的因素在。華創(chuàng)投資交易部團(tuán)隊(duì)指出，這一方面說明作為超長(zhǎng)債主要配置盤的大行及險(xiǎn)資新增配置資金或許不足，另一方面說明配置盤對(duì)超長(zhǎng)債的二級(jí)市場(chǎng)期限利差不夠認(rèn)可。
不過記者注意到，本周一（5月26日）利率債二級(jí)市場(chǎng)迅速企穩(wěn)，成交收益率上行壓力已得到釋放。截至27日下午發(fā)稿時(shí)，近期10年期國(guó)債活躍券收益率始終在1.69%附近維持窄幅震蕩，表明市場(chǎng)承接能力良好，成功消化了近期債券供給放量的壓力。從盤面表現(xiàn)來看，當(dāng)前債市面臨的調(diào)整壓力相對(duì)有限。
在央行23日、26日連續(xù)兩個(gè)交易日大額凈投放的支撐下，資金面現(xiàn)已“穩(wěn)住陣腳”，市場(chǎng)拆借利率未持續(xù)走高。27日發(fā)稿時(shí)，銀銀間隔夜回購利率DR001和7天期回購利率DR007分別在1.46%和1.62%附近點(diǎn)位波動(dòng)。
浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)也指出，隨著本周巨量利率債發(fā)行落地，供給洪峰安然度過，市場(chǎng)最大利空因素已基本消化。展望后市，5月末資金面波動(dòng)及基本面修復(fù)節(jié)奏將成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，但在貨幣政策呵護(hù)態(tài)度較為明確的背景下，整體債市支撐依然穩(wěn)固。
高票息信用債開啟“搶券模式”
高收益資產(chǎn)稀缺的背景延續(xù)下，近期信用債再度成為了“香餑餑”。
有市場(chǎng)人士指出，此前利率快速下行階段，交易資金集中配置利率債；而當(dāng)前利率債收益率已處于低位且呈現(xiàn)橫盤走勢(shì)，疊加銀行存款持續(xù)向非銀產(chǎn)品分流，資管產(chǎn)品投資者對(duì)回報(bào)率的追求促使產(chǎn)品戶積極配置信用債品種。因而機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)向配置高收益信用債以獲取票息收益，充裕的非銀資金正大舉涌入信用債市場(chǎng)，這導(dǎo)致信用債期限利差和等級(jí)利差持續(xù)收窄。
對(duì)此記者注意到，這幾天信用債市場(chǎng)的確表現(xiàn)強(qiáng)勁，深獲機(jī)構(gòu)資金青睞。與近期利率債各期限品種收益率大多維持在日內(nèi)1-2BP以內(nèi)的窄幅波動(dòng)相比，部分信用債個(gè)券價(jià)格顯著上漲，帶動(dòng)其到期收益率大幅下行。以5月27日為例，截至發(fā)稿時(shí)，23曲文控MTN001當(dāng)日盤中收益率下行13BP，25潤(rùn)藥01下行7BP，20紅河02等多只個(gè)券收益率下行幅度均達(dá)5BP，市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出。
5月27日，浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)表示，今日信用債交投情緒較好，弱資質(zhì)中短期限品種低估值成交偏離度較大。后續(xù)信用行情或圍繞“存款搬家”展開，信用利差或?qū)②厔?shì)性收窄。
財(cái)通證券固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，降息之后，市場(chǎng)搶券行情預(yù)計(jì)還將繼續(xù)。“資產(chǎn)荒”邏輯還將繼續(xù)演繹。降存款利率是一個(gè)過程，當(dāng)前僅是國(guó)股行調(diào)降了存款利率，中小銀行存款利率調(diào)降仍在逐步落地過程中。5月歷史上多是融資的小月，近期科創(chuàng)債發(fā)行貢獻(xiàn)了一些增量，但目前多為金融機(jī)構(gòu)，且發(fā)行明顯低于估值。城投債受出函、年報(bào)季等政策影響，凈融資回落，預(yù)計(jì)還將持續(xù)。
孫彬彬表示，需珍惜票息資產(chǎn)。城投債2.3%以上估值占比22.9%，非金產(chǎn)業(yè)債估值2.3%以上占比12.3%，二永債估值2.3%以上占比6.8%。信用債配置上，繼續(xù)看好拉長(zhǎng)久期。對(duì)于交易型賬戶，建議繼續(xù)從3年以內(nèi)普通信用債下沉，增加3年以上信用債布局，超長(zhǎng)信用債繼續(xù)博弈波段下行。對(duì)于配置型賬戶，超長(zhǎng)信用債仍有一定利差保護(hù)，仍可繼續(xù)關(guān)注。
本文鏈接：降息后流動(dòng)性新格局：存款搬家引同業(yè)存單提價(jià) 高票息信用債搶手http://m.sq15.cn/show-3-145059-0.html
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